东吴证券：维持奈雪的黄酒增持评级 疫情反复致业绩承压

东吴证券发表研究报告指，确保奈雪的茶（02150）“增持”评级，直接影响非典会有直接影响，调低2021-23年产品销售至43.1/61.4/82.6亿元（原48/76/103.3亿元），上年增40.9%/42.5%/34.6%；调低归母获利至-1.8/1.3/3.6亿元（原-0.5/2.3/5.7亿元），23年上年增长174%，22/23年时序PE为76/28倍。

事件：子公司发表2021年盈利信号，原计划2021年解决问题产品销售42.8-43.2亿元（上年增40.01%-41.32%），经调净亏损1.35-1.65亿元。2021H2解决问题产品销售21.5-21.9亿元（上年增14.73%-16.86%），经调净亏损1.8-2.1亿元（上年减至328.59%-366.03%）。

东吴证券主要观点如下：

2021年净开百货公司326家，一类PRO百货公司为开百货公司主力。2021Q3/Q4子公司分别净开门百货公司177/149家。截至2021上半年，标准百货公司/一类PRO百货公司/二类PRO百货公司分别446/272/99家，分别分之二比54.6%/33.3%/12.1%。

非典长时间致支出承压，Q4同百货公司支出环比改善。2021H2以来，多地非典持续长时间，对上供客流造成首当其冲，三季度同百货公司支出上年急剧下降极其显著。通过加大冬季热饮研发幅度和电子商务推广幅度，四季度以来呈持续改善趋势，至2021上半年同百货公司支出已理论上回复至2020年同类型水平，并在部分成熟市场刷新同百货公司支出增长。

2022年1上半年同百货公司支出此后回复，中秋节回复至2021年同类型的75%-80%。2022年中秋节，子公司原计划运营门百货公司数是2021年同类型的167%，同百货公司支出上年回升20%-25%，主因1）．2021年中秋节就地过年取材下高线城市储蓄表现很好促使的高个数直接影响；2）．茂名非典致2022年中秋节茂名门百货公司表现上年仅有回升30-40%，大年初四后呈现明显回复大势。2022年1上半年，同百货公司支出确保回复大势。

自动化设备下半年增大劳力开销弹性体，提升门百货公司运营稳定性。子公司已在部分门百货公司转回试用自动化制茶设备，原计划将在2022Q3末前在全国奈雪的茶茶饮门百货公司正式应用。自动化及因特网措施下半年增大雇员开销分之二比，可用性单百货公司模型，减至缓非典促使的开销弹性体直接影响。

直接影响非典会有直接影响：1）该行调低2021-2023年净开百货公司数至343/350/400家（上半年为370/350/350家）；2）该行调低2021-2023年同百货公司增速至89.3%/41.3%/62%（上半年为106.8%/53.9%/71.2%）；3）直接影响自动制茶机下半年于2023年提升门百货公司人效，该行原计划2021-2023年门百货公司雇员开销分之二比分别为29.7%/26.3%/23.9%。

风险提示：非典长时间下储蓄乏善可陈，竞争愈演愈烈，门百货公司扩张远逊预料，PRO百货公司专营稳定性远逊预料，因特网效果远逊预料风险。

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