山西证券：给予长城汽车购回评级

2022-05-07山西证券交易股份有限新公司林帆对长城汽车进行分析并发布了促请书《去年营收承压，销售收入纯利环比好转》，本调查报告对长城汽车得出结论购回下调，当前股价为23.81元。

长城汽车(601633)

房地产要点：

Q1产品销售和下同国民生产总值皆很低预料。新公司发布2022年一季报，Q1实现产品销售336.2亿元，上年+8.0%，环比-26.3%；归母下同为16.3亿元，上年-0.3%，环比-8.3%；扣非归母下同为13.0亿元，上年-2.4%，环比+137.0%。产品销售和下同国民生产总值皆很低预料，主要由全球传染病长时间CPU供应依然紧张及国际上3翌年开始的传染病加重需要放缓所致。

Q1利润环比下滑，但销售收入纯利优化明显。今年Q1新公司卖出为28.4万辆，上年-16.3%，环比-28.5%；产品销售国民生产总值大致相同上年+8.0%，环比-26.3%；扣非归母下同上年-2.4%，环比+137.0%，皆强于卖出国民生产总值，推测纯利能够必要性强化。Q1新公司车皆单价大约11.9万元，上年+2.7万元，环比+0.4万元，坦克等高端轿车拉动售价必要性显露。

Q1控费能够优秀，毛利率逆势强化。Q1新公司扣非下同国民生产总值远好于产品销售，得益于毛利率的快速强化（毛利率为17.2%，上年+2.1pct，环比+1.9pct）。我们预料随着产品结构普罗大众，以及传染病更为严重后产卖出复苏，毛利率年末必要性强化。新公司的经费率原则上趋于稳定，Q1的销售/经营管理/财务管理/生产经费率大致相同3.1%/3.5%/0.9%/3.9%，主体经费率管控相当优秀。预料下半年随着2021年股权激励著手的行权，股权激励摊销对经费的影响年末减弱。

纯利假设、估值量化和房地产促请。预料新公司2022-2024年归母新公司下同为77.5/108.0/129.1亿元，上年增长15.2%/39.4%/19.5%，对应EPS为0.84/1.17/1.40元，PE为29.0/20.8/17.4倍。我们趋于稳定“购回-A”的房地产下调。

风险提示：传染病长时间的影响超预料，新产品卖出很低预料。

证券交易之主星互联根据近三年发布的研报数据库计算，华安证券交易灿分析员团队对该股分析更为险恶，近三年假设准确度皆值高达95.38%，其假设2022上半年归属下同为纯利99.66亿，根据现价计量的假设PE为22.05。

最新纯利假设明细如下：

该股最近90几天后共有31家机构得出结论下调，购回下调25家，增持下调6家；过去90几天后机构目标皆价为43.25。证券交易之主星估值量化用以推测，长城汽车（601633）好新公司下调为3.5主星，好价格下调为2主星，估值立体化下调为3主星。(下调范围：1 ~ 5主星，最高者5主星)

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