【华安医药】美国公司深度益丰药房（603939）：扩张中的健行者，管理上的精细家

群，通过为消费者发放准确性合理、副作用清楚、生产如此一来本很高且从中高效率的零售商精粹，构建互补竞争。中所药特别，经过两年的为基础军事设施，恒修堂药业有限旧金山公司进行中所药饮片的开发、产出和的销售经营范围。益丰药百货公司专学电商货运逐步新增到集团化专学另行批发规制。2021年月份，O2O多从中多模拟器完全免费门百货公司多将近7500家，散布旧金山公司路中所所有亦然要小城市，并在架构小城市仅有属于企业压过地位。

l 投资者促请

我们预估，旧金山公司2022~2024年盈利分别189.7/238.7/297.2亿元，分别上年持续增较宽23.7%/25.9%/24.5%，归母业绩则有11.6/14.4/18.1亿元，分别上年持续增较宽30.8%/23.7%/25.7%，对应当清净资产为37X/30X/24X。首次散布，给与“买入”投资者评级。

l 效用若有

外交政策相应当少逊预估、本粹移入阻碍力也少逊预估、杂货百货公司扩充少逊预估等。

附录

亦然要亦然旨

1 益丰药百货公司：周边展示出、有力扩充的速食杂货百货公司顶上

策略性自营，势头扩充。益丰大药百货公司于2001年在江西创始者办人，是全国性压过的食粹批发速食企业之一，亦然要涉足食粹、护肤粹、专护器械以及与心理浩康关的的日用方便粹等的速食批发经营范围。

旧金山公司始终坚信“周边展示出，有力扩充”的蓬勃发展策略性性，消费市场推展以“削弱单县华南南部华北南部，推展全国性消费市场”为能够，通过“另行开+Corporation+离队”，在上述周边之外小百货公司。旧金山公司在江西、江西、武汉、昆山、赣南、余姚、惠州、沧州、北平、大连等十各县市占总有速食杂货百货公司10000+家（含离队百货公司1753家），零售商SKU多将近62000种，截止2022年12月末31日职员35000+人，不入会次数6200万。

自2001年创始者办人以来，首创始者“开架自订，欧旧金山家的销售”的欧旧金山家食粹超级市场方式上，从江西衡阳百货公司起家，境遇中所后期临仅有样式、分设并购、收购扩充三个阶段的蓬勃发展，以点到面势头扩充，从周边贯穿全国性，沦为在单县、华南南部、华北南部南部有着消费市场压过地位的全国性速食杂货百货公司顶上。

2001-2007年：蓬勃发展中所后期，临仅有样式

自创始者办人以来，旧金山公司首创始者“开架自订，欧旧金山家的销售”的欧旧金山家食粹超级市场方式上，之外所于三四本站小城市，通过“1家旗舰百货公司+多家小百货公司”方式上急剧抢占总当地消费市场。凭借强有力的低价策略性和可遗传物质的方式上，2001-2003年植根江西本土，完如此一来省内样式，2003年，旧金山公司转变供应当链私利分配形式，提议供应商把巨额广告宣传、市场推广和中所间环节费用让利给消费者，2004年至2007年急剧进占总单县华南南部，在武汉、江西、昆山、余姚、赣南陆续附设门百货公司。

2008-2015年：投资助力，分设并购

2008年旧金山公司首次带入策略性性投资者者今日投资，取得2亿元策略性性投资者，投资流过为旧金山公司扩充发放了现代，相继创始者办人江西、昆山、赣南和余姚子旧金山公司，收购兼并另行门百货公司。2011年分设为股份制有限旧金山公司后，2015年2月末如此一来功于深圳证券交易所并购，沦为专学批发企业继广西一心堂之后的第二家并购企业。

2016年至今：大力Corporation，全国性扩充

如此一来功并购后，旧金山公司大力通过原为另行百货公司形式与Corporation投资者构建加速扩充，自2016年起试行“三年千百货公司原为”计划案和同期二分Corporation计划案，较宽时间加密已样式消费市场，并如此一来功另行进惠州、沧州和北平消费市场。2016 年出资 1.01 亿元收购韶关返乡药百货公司速食有限旧金山公司集团 51 家门百货公司，借此进到惠州消费市场，2018年收购沧州另行兴大药百货公司，融为一体华北南部消费市场。2021年，旧金山公司在江西、江西、武汉、昆山、赣南、余姚、惠州、沧州、北平九各县市占总有速食杂货百货公司7809家，清净减小门百货公司1818家。

持股结构稳定，持股激励有效。截至2022年8月末16日，旧金山公司理论上倚赖人很高毅已故从外部占总有人旧金山公司股份11.72%，通过厚信创始者业投资者、益之康讨论以及益之丰间接形式占总有人13.58%持股，共计占总有人旧金山公司25.30%的持股，为旧金山公司理论上倚赖人。同时，实控人很高毅的间接认购模拟器也是旧金山公司很高管的认购模拟器，三家旧金山公司亦然要上市公司除理论上倚赖人很高毅、很高峰（很高毅兄弟）外，亦然要上市公司为旧金山公司中所很高层管理工作执规人员以及架构系统设计执规人员仅有百余人。

2019年6月末19日，旧金山公司顺利进行首次持股激励授予，授予旧金山公司副总裁、架构系统设计执规人员及架构经营范围执规人员共122人总计264.4万股，占总旧金山公司实收的0.7%，业绩考核所称标要求2019-2021年业绩相对于2018年分别持续增较宽不低于25%/40%/65%，根据2021年年报，业绩来得于2018年持续增较宽121.72%，少超业绩考核所称标，表明持股激励第三阶段这两项。职员认购计划案以及持股激励外交政策使旧金山公司与架构职员构建浅层私利附加，为旧金山公司势头蓬勃发展发放坚实维护。

盈利、获利很高速持续增较宽。2012-2021年旧金山公司营业盈利由15.4亿元持续增较宽至153.3亿元，CAGR 29%；归母业绩由0.7亿元持续增较宽至8.9亿元，CAGR 33%。

旧金山公司2022年在此之前三季度构建营业额133.48亿元（上年+22.03%），归母业绩8.24亿元（上年+18.34%），扣非归母业绩7.95亿元（上年+16.62%）；单三季度构建营业额45.98亿元（上年+28.01%），归母业绩2.47亿元（上年+29.27%），扣非归母业绩2.35亿元（上年+25.31%）。

亦然营结构层面，三大较很高阿波的亦然营是旧金山公司保持获利势头持续增较宽的为基础，旧金山公司亦然营有数西药及中所如此一来药、中所药以及非食粹。其中所，西药及中所如此一来药是旧金山公司最亦然要盈利来源，2021年占总比71.76%，其次为中所药及非食粹，三大亦然营2021年阿波数万人分别大幅大幅提高34.93%、46.65%及47.86%。

门百货公司存量层面，旧金山公司仅有年来加速扩充，自2015年至2021年，据统计门百货公司存量由1065家急剧扩充至7809家，年仅有相联持续增较宽数万人大幅大幅提高39.38%。保证单县南部与华南南部南部势头扩充为思路，旧金山公司对华北南部南部样式也赢取如此一来效，自2018年收购沧州另行兴大药百货公司，融为一体华北南部消费市场，收购后，沧州消费市场盈利占总比由18年5.73%急剧增至21年10.13%，沦为旧金山公司业绩的关键性适当，从阿波数万人大不相同，三南部阿波数万人仅有保持在35%以上，随着旧金山公司“三年千百货公司原为”计划案和同期二分Corporation计划案的逐步完如此一来，以及2022年“万百货公司扩充”的挺进，门百货公司扩充将必要性为业绩持续增较宽发放较弱的动力。

2 杂货百货公司企业：较宽中所短期逻辑学倡议较宽时间蓬勃发展

2.1 批发杂货百货公司是必备的专护终侧

根据米内网数据显示，2021年三大食粹的销售终侧的的销售收入为17747亿元，虽然公立该专院以63.5%占总据亦然要地位，但从仅有几年的销售收入占总比的改变持续性来看，批发杂货百货公司和干部专护部门的占总比时是在逐渐增大。尤其是在2020年所受另行冠SARS阻碍后，该专院侧的销售收入必要性减小，而杂货百货公司侧关键性性得到不言而喻，2021年杂货百货公司的销售收入占总比增强至26.9%。

对比三大食粹终侧的的销售收入两位数，2020年SARS阻碍下三大终侧两位数都用到下滑的持续性下，批发侧仍旧保持时是持续增较宽精神状态。而2021年批发侧也仍以10.3%的两位数压过该专院和干部专护终侧，可见批发杂货百货公司终侧的持续增较宽的动力与韧性。

2.2. 较宽期发展趋势：速食数万人增强顺利进行时

仅有现代杂货百货公司在境遇了初创始者期、加速如此一来较宽期、跨周边速食蓬勃发展期、BF提很高期、另行颖蓬勃发展期这5个阶段的加速蓬勃发展后，仅有现代杂货百货公司存量也从2006年的仅有32万家持续增较宽为2021年的58.7万家，2021年两位数为5.89%。

我国臀部速食杂货百货公司的消费市场占总有数万人逐年增强。2017年仅有现代上榜速食杂货百货公司消费市场BF为40.47%，2021年增至52.45%，最低每年增强共约3pct。

仿造美日杂货百货公司的蓬勃发展潜能，可以看出批发杂货百货公司速食化是食粹批发企业的大势所趋。来得于美发杂货百货公司速食化数万人原则上大幅大幅提高60%以上的大势，仅有现代杂货百货公司速食数万人仍有不小的增强室内空间。并且BF上，仅有现代十强速食的市占据统计倍数万人仅为25.2%，少少逊南韩CR10市占据统计倍数万人的70.7%，不够少逊旧金山CR4的79.6%。

参考美日的速食数万人低水平，也就是说到2025年仅有现代杂货百货公司速食数万人大幅大幅提高60%低水平，此后每年以5%的两位数持续增较宽，到2025年仅有现代的速食杂货百货公司数将冲破40万家，仍有相当可观持续增较宽室内空间。

2.3 中所期渐进：外交政策领受，本粹移入踏出时则

本粹移入是所称该专院对外开放本粹单，从而患者可以凭借本粹单在批发杂货百货公司购买本粹药。其和该专院药占总比设立、“零顺式”等外交政策一起，都是为打破全国性该专院较宽久以来的“以药养专”问题。直至以来该专院都是本粹药的亦然要开具从中，但本粹移入通过让本粹流向非所称定杂货百货公司，以此来截断以药养专的从中。

为倡议本粹移入，早在2006年卫生部就提出该专院不得以任何形式限制本粹移入挺进专学隔开，经过多年的蓬勃发展，本粹移入关的外交政策以后，亦然要都是之外所在恰当强制限制本粹移入、对批发杂货百货公司的规范以及鼓励自旋本粹三大朝向倡议本粹移入。

从本粹药的从中贡献来看，该专院仍是亦然要从中，大小DF该专院占总比合计多将近70%。不过作为本粹承继方的批发消费市场，本粹药占总比增强引人注意。根据RPDB仅有现代食粹批发检索数据统计倍数，我国批发消费市场中所，本粹药份额从2019年的66.4%势头增加至2021年的68%。

在集采之在此之前，该专院侧作为亦然要的食粹的销售从中，坐享食粹顺式的很高获利。因此无论是该专院方还是厂家都有的动力从该专院药百货公司开具食粹，而那时的杂货百货公司只能是一个该专院的适当反派。作为杂货百货公司营业额亦然体的如此一来药由于杂货百货公司平均分配灵活性弱、厂家不十分重视，随之而来其不一定是杂货百货公司的失掉获利电子产粹。而无奈的是，杂货百货公司的交通流量量只能这些食粹来确保，所以只好无论如何要上架这些失掉获利食粹，再从其他电子产粹中所补齐获利。而如今集采缘故该专院食粹“零顺式”等外交政策将之在此之前的平衡格局打破。

2.4 短期催化：2022年逐步丧失，SARS防疫外交政策改变下期望可期

2022年逐步丧失但会。比如说申万三级形态学作为企业适度所称标，2021年营业盈利和获利侧所受2020年很高可数、房租不会计准则改变以及社保等多特别阻碍，随之而来两位数相对于减慢。但2022在此之前三季度逐步丧失，盈利侧两位数增强至22.92%，获利两位数丧失至15.15%。

路中所杂货百货公司（申万）海沟盈利两位数丧失有着较宽时间性，2022Q2、Q3盈利两位数则有26.07%、24.66%，两位数低水平丧失到2020年SARS间25%左右低水平本站。

获利侧季度两位数丧失引人注意，2022Q1-Q3季度两位数则有-2.76%、8.26%、23.34%，从2022年第二季度开始两位数转时是，第三季度不够是丧失到SARS在此之前的但会低水平。可预估在SARS防疫逐步但会化下，海沟丧失将逐步兑现。

境遇2021年SARS每一次、20年很高可数等考量阻碍下的两位数下滑，缘故2022年月份SARS的较宽时间干扰，随之而来原先预估的丧失不大提在此之前。但在企业大逻辑学支架下，SARS阻碍也不会较宽时间增强，以后基本上小百货公司持续增较宽的企业其本质不会不够不言而喻。适度来看，2023年的一般来说持续增较宽逐步丧失，变换SARS防疫外交政策改变造如此一来了渐进，看好2023年杂货百货公司海沟。

2.5 南韩杂货百货公司蓬勃发展潜能有仿造内涵，对比专学电商路中所军事优势仍旧不必替代，杂货百货公司企业带入之外所化、组织化与另行颖之四路

南韩时是因如此前行去一条从“以药养专”到“专学剥离”的漫较宽道四路。南韩专学剥离可以追溯至明治维新时期，1874年南韩出台《专制》首次写入“专学分业”，但在1955年南韩通过的《专学分业规的部分修订案》才时是式试行“专学分业”制度，截至2019年南韩专学剥离数万人大幅大幅提高了74.9%，南韩用了上百年时间才原则上完如此一来“专学剥离”的改革。

适度来看也是从最初的行政行为再到相应当结构的现实生活，将该专院的获利焦点从食粹获利转移至诊疗增值上。经过多年期望，南韩本粹存量从1989年的1.35亿持续增较宽至2015年的7.82亿张，而专学剥离数万人也从1989年的11.3%持续增较宽至2015年的70%。根据心理浩康商务杂志社的调查，2019年南韩专学剥离数万人大幅大幅提高74.9%，本粹量不够是接仅有8.2亿张。

南韩是全球专学称霸，2015年南韩专学消费市场阻碍力也就之前将近971亿美元（6506亿）。在2015年专学剥离数万人大幅大幅提高70%的黄金时代，其倡议力来源于国际组织的外交政策引导，也来自该专院对面和百米之内附设的杂货百货公司（院边杂货百货公司）而牵引的。面对专学改革，南韩杂货百货公司顶上WELCIA&鹤羽的作罢之道在于：亦然轴消费者心理浩康生活习惯展开作罢，通过保养品、本粹配药、心理浩康的融汇构建交通流量变现。

本站上两位数虽快但占总比仍小。根据米内的数据，2021年仅有现代网上杂货百货公司的销售阻碍力也冲破2000亿元，上年持续增较宽40.2%。占总比上，2021年网上杂货百货公司(含食粹和非食粹)的销售收入占总比上升至28.1%。虽然两位数加速，但来得于整个专学批发5000亿+ 的消费市场阻碍力也，占总比还是相对于较小，预估在期望路中所仍是专学批发侧的亦然流从中。

O2O相结合于路中所药百货公司，散布所受限于小城市蓬勃发展低水平。以外O2O之外所在一二本站小城市，TOP10小城市占总比大幅大幅提高54.5％。亦然要原因是O2O只能有力的小城市人力和运力为基础，并且人口越之外效数万人越很高，而以外亦然力小城市才能满足这样的状况。

蓬勃发展朝向：从地域性贯穿全国性，带入之外所化、组织化与另行颖之四路，臀部杂货百货公司确实给与

·之外所化：扩充顺利进行时。BF增强是大发展趋势，而扩充是臀部速食杂货百货公司的必选之四路。全国性纸面消费市场仍旧室内空间不小，对于臀部速食杂货百货公司而言，无论是原为、Corporation还是离队的形式，倚赖投资和系列电子产粹加速推展大有可为。

·组织化：杂货百货公司是专护的最在此之前本站，管理工作要求也不够精密。杂货百货公司是以后而来患者的专护最在此之前本站部门之一，组织化灵活性将逐步沦为蓬勃发展的适当世界观。而组织化体现在执规人员、自旋商务、树种管理工作、专护保险资质等多个特别，其中所臀部速食杂货百货公司之前沦为企业要能。

·另行颖：样式多场景，蓬勃发展另行渐进。在本粹移入的大背景下，悉数都沦为杂货百货公司期望蓬勃发展的样式点。无论是院边百货公司、DTP还是电商，都为基本上路中所杂货百货公司推展发放另行的渐进，而各臀部速食杂货百货公司在样式上也是前行在企业在此之前列。

3 扩充将近另行很高，自营有力又富于魅力

3.1 扩充策略性性恰当，蓬勃发展低速急剧

益丰药百货公司坚信“周边展示出、有力扩充”的蓬勃发展策略性性和“中长期威慑、浅层市场推广”的自营切实。“周边展示出”策略性性使益丰药百货公司加速占总领周边消费市场，取得多将近企业最低的获利低水平和的销售获利。益丰大药百货公司展示出周边蓬勃发展策略性性，已赢取在单县华南南部南部的消费市场压过地位，同时以后信息化较宽三角都市圈网格样式，较快构建另行的超级周边。确立了各不相同小城市、各不相同夜市的百货公司面网路，形如此一来了旗舰百货公司、周边中所心百货公司、中所DF乡村百货公司、小DF乡村百货公司的“舰群DF”门百货公司样式。

截至2022年6月末30日，旧金山公司在十各县市占总有速食药9200家，2022年月份清净减小门百货公司1391家，二季度减小门百货公司1039家，创始者历史另行很高。

益丰药百货公司始终坚信方便商店（原为+Corporation）为亦然的市场推广方式上，周边推展以“削弱单县华南南部华北南部，推展全国性消费市场”为蓬勃发展能够，启航点单县华南南部华北南部消费市场，在上述周边之外小百货公司，形如此一来着眼于门百货公司网路样式，深耕周边消费市场，通过门百货公司网路浅层扩大和系列电子产粹威慑，逐步赢取消费市场压过军事优势。2022年月份，益丰药百货公司发生 14 起同企业的Corporation投资者经营范围，牵涉Corporation投资者款项4.74亿元。同期，益丰药百货公司另行增方便商店门百货公司909家，方便商店门百货公司据统计倍数将近1493家。其中所二季度另行增519家，有数原为314家，Corporation205家。

益丰药百货公司“周边展示出、有力扩充”的蓬勃发展策略性性中所，有数过“另行开+Corporation+离队”的推展方式上，在必需另行百货公司准确性的在此之前提下，较宽时间增强门百货公司网路散布的广度和浅层。离队也是益丰药百货公司自营经营范围中所的关键性一环，益丰药百货公司离队送货经营范围较宽时间推展。2022年月份，益丰药百货公司离队门百货公司将近1516家，二季度另行增520家，时是因如此将近历史另行很高。

3.2 管理学人才培训班、交通运输为基础军事设施维护承继本粹移入

随着专改和国际组织集采的较宽时间挺进，专学隔开的发展趋势日趋明朗，为承继该专院本粹移入，益丰药百货公司创始者办人了本粹移入策略性性军委和管理学本粹药销售经营范围，本站完全免费下全从中承继本粹移入。

路中所领域，以院边百货公司为相结合，益丰药百货公司大力样式DTP管理学药百货公司、“-bit”专护保险确保安全以及特慢伤寒专护保险全由药百货公司，引入国际组织专护保险斡旋树种。2021年，旧金山公司占总有院边百货公司超500家，建如此一来DTP管理学药百货公司237家，其中所-bit专护保险门百货公司130家，特慢伤寒专护保险全由药百货公司1000上百，自营国际组织专护保险协约斡旋食粹200个，该专院本粹移入树种仅有650个，并与多将近150家供应当商确立了浅层合作关系人关系。

益丰药百货公司在江西、江西、昆山、武汉、赣南、惠州、沧州等七各县市仅有确立了现代化自旋商务送货中所心，占总有自旋商务业内比较技术的仪器、系统设计和管理工作方式上。通过供应当商联系、仓库管理工作和运输管理工作的很高分辨数万人系统设计以及移动门百货公司管理工作益百货公司掌系统设计，确实借助很高效供应当链规制，构建供应当商智能采购、门百货公司智能补货，管理工作效数万人较宽时间增强。益丰药百货公司所有门百货公司的零售商仅有由旧金山公司或分子结构旧金山公司自旋商务中所心自亦然送货，有力的自旋商务送货灵活性为旧金山公司的加速扩充发放了强有力的自旋商务支持者。

益丰药百货公司一贯职员增值组织化和规范，通过管理学人才培训班构建消费者管理学知觉、副作用知觉、旧金山公司系列电子产粹形象以及消费者适度关注度的较宽时间增强。益丰药百货公司根据各不相同岗位只能，实行本站完全免费下相结合的互补混合成培训方式上。管理学人士特别，管理学师资团队全盘梳理和不够另行管理学人士课件，增强职员管理学灵活性。2021年，益丰药百货公司696人除此以外通过律师资格大谷资格考试，为旧金山公司近期蓬勃发展储备了有限的很高素质。

同时，益丰药百货公司占总有有力的倍数系统设计开发应当用团队，期望确实借助大不相同旧金山公司理论上货运的网路化、很高分辨数万人和自动化系统设计。通过益丰心理浩康APP、小程序、搜狐山寨、搜狐公众号、不入会精准市场推广等借助，为路中所门百货公司造如此一来了较宽时间渐进的订单和交通流量；通过为基础军事设施该网站该专院、本粹中所台、少程问诊等方便增值，构建浏览器的黏性与企业系列电子产粹的增强；通过对旧金山公司亦然数据治理、确立开发模拟器系统设计，对企业内部顺利进行资源整合与梳理，构建旧金山公司经营范围加速响应当以适应当消费市场改变。

无论是管理学人才培训班还是很高分辨数万人为基础军事设施，都是益丰药百货公司自营效数万人必备的维护，益丰药百货公司各类门百货公司的坪效趋于稳定。

3.3 另行颖相连挺进高效率精粹策略性性

益丰药百货公司较宽时间挺进高效率精粹策略性性，以后完善和确实借助自有系列电子产粹、代理零售商种、供应商资源共享树种等零售商精粹群，通过为消费者发放准确性合理、副作用清楚、生产如此一来本很高且从中高效率的零售商精粹，构建互补竞争。2021年，旧金山公司与仅有500家产出供应商确立了精粹策略性性合作人关系，选任了1200多个树种纳入旧金山公司零售商精粹库，确立了粹类如此一来份散布不够完善的精粹零售商规制。2021年，国际组织集采附录如此一来分数总计 215 个，旧金山公司自营树种如此一来分散布数万人将近98%以上，据统计另行引入集采树种存量多将近600SKU。

中所药特别，经过两年的为基础军事设施，恒修堂药业有限旧金山公司开发、产出和仓储大楼全盘竣工，总建筑面积 40,046 平米，工厂配置了业内技术的自动化产出加工和检测军事设施仪器，进行中所药饮片的开发、产出和的销售经营范围。

益丰药百货公司专学电商货运逐步新增到集团化专学另行批发规制。2021年月份，O2O多从中多模拟器完全免费门百货公司多将近7500家，散布旧金山公司路中所所有亦然要小城市，并在架构小城市仅有属于企业压过地位。在O2O和B2C双引擎的策略性支架以及SARS的倡议下，凭借益丰药百货公司供应当链军事优势和很高分辨数万人精密化货运规制，月份该网站经营范围构建营业盈利8.16亿元，上年持续增较宽81.4%，其中所，O2O构建的销售盈利6.51亿元，上年持续增较宽115.05%，B2C构建的销售盈利1.66亿元，上年持续增较宽12.97%。

益丰药百货公司从食粹启航，向中所药保健、保浩食粹、保浩器械、个人护理用粹及与心理浩康关联的方便粹以后相连。在增值特别，从药学增值启航，向预防保浩、用药行踪、慢伤寒管理工作、心理浩康生活习惯秘书、近期心理浩康管理工作提案等领域相连。从自营启航，通过附设中所仁济专院、中所专坐堂、门诊部、百货公司内诊所、该网站专护以及恒修堂中所药厂为基础军事设施等形式，向诊疗和上游工业相连。

4 获利预测与投资者促请

4.1 获利预测与清净资产分析

关键也就是说

l 批发经营范围：境遇2021年的除此以外考量后，2022年12月末SARS防疫外交政策相应当，近期杂货百货公司企业逐步丧失到SARS在此之前持续增较宽低水平，预估期望批发海沟两位数在24%以上，阿波数万人持续增较宽到40%。

l 离队及批发经营范围：旧金山公司期望中长期蓬勃发展的朝向之一，期望两位数在25%低水平，阿波数万人逐步丧失到2020年的12%。

4.2 投资者逻辑学与促请

益丰药百货公司：周边展示出、有力扩充的速食杂货百货公司顶上

益丰大药百货公司于2001年在江西创始者办人，是全国性压过的食粹批发速食企业之一，亦然要涉足食粹、护肤粹、专护器械以及与心理浩康关的的日用方便粹等的速食批发经营范围。始终坚信“周边展示出，有力扩充”的蓬勃发展策略性性，消费市场推展以“削弱单县华南南部华北南部，推展全国性消费市场”为能够，通过“另行开+Corporation+离队”。旧金山公司在江西、江西、武汉、昆山、赣南、余姚、惠州、沧州、北平、大连等十各县市占总有速食杂货百货公司10000+家（含离队百货公司1753家），零售商SKU多将近62000种，截止2022年12月末31日职员35000+人，不入会次数6200万。

盈利、获利很高速持续增较宽。2012-2021年旧金山公司营业盈利由15.4亿元持续增较宽至153.3亿元，CAGR 29%；归母业绩由0.7亿元持续增较宽至8.9亿元，CAGR 33%。旧金山公司2022年在此之前三季度构建营业额133.48亿元（上年+22.03%），归母业绩8.24亿元（上年+18.34%），扣非归母业绩7.95亿元（上年+16.62%）。

杂货百货公司企业：较宽中所短期逻辑学倡议较宽时间蓬勃发展

批发杂货百货公司是必备的专护终侧，仅有年来批发杂货百货公司侧的的销售收入在适度专护终侧中所的占总比以后增强。2021年杂货百货公司批发终侧消费市场的销售收入为4774亿元，占总适度食粹的销售收入的26.9%。

较宽期发展趋势：速食数万人增强顺利进行时。全国性批发杂货百货公司经过多年的蓬勃发展，杂货百货公司存量从2006年的仅有32万家持续增较宽为2021年的58.7万家，速食数万人从38%升至57.17%。但来得于美日这些专学商业不够为如此一来熟的发将近国际组织，仅有现代杂货百货公司的速食数万人仍旧较低，因此期望仅有现代杂货百货公司速食数万人增强是确定性发展趋势。

中所期渐进：外交政策领受，本粹移入踏出时则。无论是从外交政策上还是数据上来看，本粹移入都是确定性朝向。尤其是在仅有年来食粹“零顺式”、带量库存、-bit外交政策、本粹流转模拟器等紧接著外交政策的试行下，批发侧的实用性越来越被本粹药厂家所十分重视。随着“-bit”+“两定”等外交政策的合上，路中所从中的实用性将必要性强化，预估在中所期的3-5年内本粹移入不会踏出时则。

短期催化：2022年逐步丧失，SARS防疫外交政策改变下期望可期。境遇2021年SARS每一次、20年很高可数等考量阻碍下的两位数下滑，缘故2022年月份SARS的较宽时间干扰，随之而来原先预估的丧失不大提在此之前。但在企业大逻辑学支架下，SARS阻碍也不会较宽时间增强，以后基本上小百货公司持续增较宽的企业其本质不会不够不言而喻。适度来看，2023年的一般来说持续增较宽逐步丧失，变换SARS防疫外交政策改变造如此一来了渐进，看好2023年杂货百货公司海沟。

适度而言，南韩杂货百货公司蓬勃发展潜能有仿造内涵，对比专学电商路中所军事优势仍旧不必替代，全国性杂货百货公司企业从地域性贯穿全国性，带入之外所化、组织化与另行颖之四路，臀部杂货百货公司确实给与。

扩充将近另行很高，自营有力又富于魅力

扩充策略性性恰当，蓬勃发展低速急剧。益丰药百货公司坚信“周边展示出、有力扩充”的蓬勃发展策略性性和“中长期威慑、浅层市场推广”的自营切实。确立了各不相同小城市、各不相同夜市的百货公司面网路，形如此一来了旗舰百货公司、周边中所心百货公司、中所DF乡村百货公司、小DF乡村百货公司的“舰群DF”门百货公司样式。

管理学人才培训班、交通运输为基础军事设施维护承继本粹移入。益丰药百货公司创始者办人了本粹移入策略性性军委和管理学本粹药销售经营范围，本站完全免费下全从中承继本粹移入。以院边百货公司为相结合，益丰药百货公司大力样式DTP管理学药百货公司、“-bit”专护保险确保安全以及特慢伤寒专护保险全由药百货公司，引入国际组织专护保险斡旋树种。并且，无论是管理学人才培训班还是很高分辨数万人为基础军事设施，都是益丰药百货公司自营效数万人必备的维护，益丰药百货公司各类门百货公司的坪效趋于稳定。

另行颖相连挺进高效率精粹策略性性。以后完善和确实借助自有系列电子产粹、代理零售商种、供应商资源共享树种等零售商精粹群，通过为消费者发放准确性合理、副作用清楚、生产如此一来本很高且从中高效率的零售商精粹，构建互补竞争。中所药特别，经过两年的为基础军事设施，恒修堂药业有限旧金山公司进行中所药饮片的开发、产出和的销售经营范围。益丰药百货公司专学电商货运逐步新增到集团化专学另行批发规制。2021年月份，O2O多从中多模拟器完全免费门百货公司多将近7500家，散布旧金山公司路中所所有亦然要小城市，并在架构小城市仅有属于企业压过地位。我们预估， 首次散布，给与“买入”投资者评级。

我们预估，旧金山公司2022~2024年盈利分别189.7/238.7/297.2亿元，分别上年持续增较宽23.7%/25.9%/24.5%，归母业绩则有11.6/14.4/18.1亿元，分别上年持续增较宽30.8%/23.7%/25.7%，对应当清净资产为37X/30X/24X。首次散布，给与“买入”投资者评级。

效用若有：

· 外交政策相应当少逊预估：专学企业所受到较多外交政策阻碍，作为上游企业，上上游服务业链的外交政策不太可能反弹速食杂货百货公司。

· 本粹移入阻碍力也少逊预估：本粹移入是国际组织的外交政策导向，但所受国际组织宏观调控阻碍，移入阻碍力也少逊预估阻碍杂货百货公司短期获利。

· 杂货百货公司扩充少逊预估：扩充作为速食杂货百货公司增强阻碍力也的关键，在扩充中所不太可能遇到各种困难随之而来扩充（有数原为和Corporation）不顺利，造如此一来了营业额两位数下滑。

关键性若有：本文亦然旨节选自华安证券该中所心已释出证券研究统计倍数数据【27页】旧金山公司浅层益丰药百货公司（603939）：扩充中所的浩有缘，管理工作上的精密家（释出时间：2023年1月末18日），具体分析亦然旨请求参阅统计倍数数据。若因对统计倍数数据的摘编等产生曾称，应当以统计倍数数据释出中午的完备亦然旨大致相同。统计倍数数据释出部门：华安证券股份有限旧金山公司（已获仅有现代证监不会授权的证券投资者讨论经营范围资格）。

交易商：谭国超(SAC:S0010521120002) 邮箱: tangc@hazq.com

交易商：李昌幸 (SAC:S0010522070002) 邮箱：licx@hazq.com

谭国超：该中所心所较宽经理、专学首席交易商，中所山大学本科、香港中所文大学工商管理，曾兼任于强生（武汉）专护器械有限旧金山公司、和君集团与宝兴证券该中所心，亦然导投资者多个早期专护这两项以及并购旧金山公司PIPE这两项，有丰富的专护服务业、一级消费市场投资者和二级消费市场研究潜能。

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