华西证券：给予恒瑞医药买入估价

华西证券市场股份有限该公司崔文亮,王帅数期对恒瑞医药进行科学研究并发表了科学研究调查结果《集采、非典型肺炎等多重因素，短期营业额承压》，本调查结果对恒瑞医药注意到出售估价，当前股价为35.9元。

恒瑞医药(600276)

事件阐述

该公司发表2022年半年报：中国工商银行102.28亿元（-23.08%），归母下同21.19亿元（-20.55%），扣非归母下同20.09亿元（-24.12%）。

集采、非典型肺炎等多重因素，短期营业额承压

受到集采、非典型肺炎等多重因素，该公司条线及超声条线净利润销售收入分别下滑33%、28%；非典型肺炎导致医疗部门日常医疗部门货运量缩减的同时也导致创意药进院难放量慢。集采导致的产品收入大大攀升的同时，也导致了毛利率的攀升，该公司毛利率由2020年的87.95%、2021年的85.56%攀升至2022H1的83.50%。

合作开发加大完成，多个创意药东南面高速放量初期

该公司坚定加大合作开发完成，2022H1累计合作开发完成达到29.09亿元，销售收入增加12.74%，合作开发完成占净利润的比率销售收入大大提高至28.44%，其中费用化合作开发完成21.84亿元，合作开发费用占净利润比率销售收入大大提高至21.36%。该公司氟唑茹、海曲泊帕、瑞马唑仑、达尔西利、瑞维鲁胺等创意药均是刚获批或者刚进医疗保障，东南面高速放量初期。

注资建言

由于非典型肺炎因素，调整该公司盈利预报。调高2022-2023年中国工商银行311/369亿元的预报为2022-2024的225/257/300亿元,调高2022-2023年EPS1.12/1.36元的预报至2022-2024的0.68/0.83/1.03元，对应2022年8月19日35.9元/股股票生产成本，PE分别为53/44/35倍，保持稳定该公司“出售”估价。

风险提醒

创意药海外外科进度低于预期、医疗保障谈判大大降价风险

证券市场之主星资料中心根据数三年发表的研报资料计算，中金该公司何子瑜教授团队对该股科学研究极其深入，数三年预报准确度均值为59.21%，其预报2022年度划入下同为盈利37.47亿，根据现价换算的预报PE为60.85。

最新盈利预报明细如下：

该股最数90周内仅有13家部门注意到估价，出售估价12家，增持估价1家；过去90周内部门要能均价为45.47。根据数五年财报资料，证券市场之主星收购价深入研究工具显示，恒瑞医药（600276）行业内竞争力的护城河较好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对心理健康，须关注的财务指标还包括：应收账款/盈利。该股好该公司指标3.5主星，好生产成本指标2主星，综合指标2.5主星。（指标暂定为，指标全域：0 ~ 5主星，最高5主星）

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