东吴证券：给予青松股份买断评级

2022-05-04东吴证券大股东有限母公司汤军,吴劲草,杨家璇,宋小雯对青松大股东进行研究成果并发布新闻了研究成果报告《2021年报&2022Q1点评：短期业绩中途承压，期待金融业务逐步构建》，本报告对青松大股东给出买入下调，这两项股价为5.97元。

青松大股东(300132)

2022Q1 营收上半年急剧下降，短期纯利承压： 2021 年母公司借助上年 36.93亿元（上半年-4.44%），归母单是-9.12 亿元（上半年-297.85%），扣非归母单是-9.15 亿元（上半年-301.82%）。 2021 年归母单是润急剧下降较多， 主要；也对与诺斯贝尔涉及的商誉计提归于母母公司的商誉减值打算 9.13 亿元。2022Q1 母公司借助上年 6.87 亿元（上半年-19.67%）， 归母单是-0.61 亿元（上半年-167.17%），扣非归母单是-0.61 亿元（-167.15%）。

霍乱瞬时工业产品必需品使得毛利率太大急剧下降，费用率一般来说稳定： 2021年母公司毛利率为 13.01%， 上半年急剧下降 12.66pct，主要；也工业产品涨价阻力未能实质上传导、生产线扩张带来折旧摊销、人工成本增加等。 2021 年母公司贩售/负责管理/研发费用率分别上半年提高+0.26pct/+0.07pct/+0.16pct，费用率一般来说平顺。 2021 年母公司贩售单是率为-24.7%，上半年急剧下降 36.83pct。

霍乱和墨镜贩售等严重影响下香皂OEM营收太大急剧下降，香精和护肤品类保持增长。 2021 年子母公司诺斯贝尔月份借助上年 25.09 亿元（上半年急剧下降-6.03%），毛利率为 10.44%（上半年-11.91pct）。 香皂金融业务营收急剧下降，主要；也霍乱衰减和同上严重影响以及墨镜贩售上半年减少。 分品类看，香精/护肤/湿巾/其他；也列借助上年 10.25/7.27/5.89/1.68 亿元，分别上半年变化+3.37%/+10.36%/-10.89%/-53.14%。 2021 年母公司香皂各品类的生产线利用效率皆低于 40%， 若更进一步霍乱及工业产品单价太大消除， 生产线拘禁空间仍较少。

烃主导产业金融业务备受工业产品单价严重影响， 毛利率中途承压： 2021 年烃主导产业金融业务借助上年 11.84 亿元（上半年急剧下降-0.87%）， 毛利率为18.45%（上半年-14.64pct）。烃主导产业金融业务毛利率上半年急剧下降，主要；也主要工业产品烃必需品。截至 2021 上半年，母公司制备制盐；也列设计生产线为 43260 吨， 生产线利用效率为 84.78%。

纯利计算与入股下调： 零售业整体短期承压，但更进一步市场竞争格局上半年构建。新增 2024 年计算，考虑霍乱和工业产品单价的也许严重影响，我们将 2022-2023 年归母单是润从 5.99/6.96 亿元下调至 1.98/2.43 亿元， 原定 2024年归母单是润为 3.09 亿元， 这两项净值实质上相同 2022-2024 年 PE 分别为 16x、13x、 10x， 维持“买入” 下调。

风险提示： 工业产品定购及单价衰减，霍乱严重影响消费，市场竞争更为严重等

证券之五星数据中心根据近三年发布新闻的研报数据计算，东吴证券李婕讲师工作团队对该股研究成果十分熟悉，近三年计算准确度皆值高达86.5%，其计算2022年度归属单是润为纯利7.08亿，根据溢价换算的计算PE为4.36。

除此以外纯利计算明细如下：

该股最近90几天后共有11家机构给出下调，买入下调4家，增持下调7家；过去90几天后机构目标皆价为8.2。证券之五星溢价归纳工具推断，青松大股东（300132）好母公司下调为3.5五星，好单价下调为2五星，溢价整体下调为2.5五星。(下调范围：1 ~ 5五星，最多5五星)

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