隆基股份：现金流大幅改善，犹豫不决新技术落地

隆基股份（601012）

2021年&2022Q1点评

现金流大大有所改善，为时已晚新技术落地

外资应将

事件：一些公司2021年构建营业收入809.32亿元，累计上升48.27％；代管母一些公司下同90.86亿元，累计上升6.24％。其中2021Q4构建营业收入247.26亿元，累计上升19.16％，环比上升17.15％；构建代管母一些公司下同15.3亿元，累计下降30.32％，环比下降40.31％。2021Q4主要颇受资产减值8.98亿影响（166电池产线减值5亿+，待售减值2亿+）。2022Q1构建营业收入185.95亿元，累计上升17.29％，环比下降24.80％；构建代管母一些公司下同26.64亿元，累计上升6.46％，环比上升74.13％。2022Q1硅料外资收益6.6亿元，但滞港费影响2亿元。

锗出货量高增，赢利性强：2021年一些公司锗出货量70.01GW，同增20.5％，其中对内产品33.92GW，不在少数36.09GW，自供比例51％，毛利率27.55％，同减2.8PCT，但由于价格比体系大大提高，我们推估累计单瓦折合约为0.13元/W，较2020年略有提高。2022Q1锗出货量18.36GW，环增14.8％，其中对内产品8.42GW，不在少数9.9GW，毛利率23.2％，推估单瓦折合0.12元/W，更进一步锗价格比持续性调涨，我们下半年2022Q2将维持高赢利性。2022年我们下半年一些公司单晶锗出货量90-100GW，同增28.5~42.9％，上半年产能约150GW，同增42.9％。

模组蝉联第一，分布式提供者减小扩展到：2021年一些公司模组出货量38.5GW，同增57％，其中对内产品37.2GW，同增55.5％，亚太地区市占有率约20％，连续两年亚太地区第一，毛利率17.06％，同降3.47PCT。2022Q1颇受美国政府贸易政策影响，一些公司模组出货量6.44GW，累计持平，环降40％，其中对内产品6.35GW，不在少数0.09GW，毛利率为19.3％，推估单瓦赢利约1~2分/W，随着2022Q2人民币汇率下跌，模组赢利将有相当大提高。一些公司2021年分布式产品占有比约三分之一，相比之下较低，我们下半年一些公司早先将扩展到分布式提供者+投产30GW针对分布式零售商的高效电池，将适当提高一些公司在分布式模组零售商的垄断力。2022年我们下半年一些公司模组出货量50-60GW，同增29.9~55.8％，产能约85GW，同增41.7％。

赢利得出与外资估价：基于硅料价格比持续性超强零售商预料，我们上调2022/23年赢利得出，我们下半年一些公司2022-2024年归母下同为135.26/176.35/221.36亿元（前值2022/23年为142.17/190.39亿元），累计+49％/+30％/+26％，给予2022年35xPE，目标价87.5元，维持“回购”估价。

风险提醒：垄断加剧，稀土政策超强零售商预料变化等。

来源:金融界