【华安医药】公司深度一心堂：西南龙头，多业态稳步抬起

、诊疗用水、零售商店的销售企业等完整的服务业链。同时，自已堂新线上企业工业发展加速加速增短。自已堂务实凯旋网上所谓和移动网上所谓，务实建设项目全部都是备有者的销售、对话和服务互联。

l 房地产表示同意

我们预定，母公司2022~2024年收入分别168.2/197.7/232.1亿元，分别工业产值加速增短15.3%/17.5%/17.4%，归母业绩共五10.0/11.6/13.7亿元，分别工业产值加速增短8.1%/16.8%/18.0%，对应售予价为19X/16X/14X。首次构成，赋予“转手”房地产评级。

l 安全部都是性预设

方针微调较少短期内、本品致使冲击力也较少短期内、当铺扩展较少短期内等。

参考资料

1 自已堂：以南端为连续性，外汇助力颇高效扩展

自已堂于2000年在云南前身，是餐馆以零售商店当铺太快餐经营方的设计为连续务业，集材精炼与的销售、之西洋酯类零售为一体的大型医者学纳斯达克母公司。自前身以来，母公司坚定不移“较少的区域内至较少层网点”和“颇持续性标准规范所谓确立经营管理”的工业发展战略，随之而来深耕云南、遍及南端、改称引资、挂牌纳斯达克四个前期，以点到面加速加速增短扩展。

迄今为止母公司已之中短期演化成了以南端为连续性经营方的设计的区、珠江三角洲为联协作战壁垒经营方的设计的区、华东为补足经营方的设计的区、华之中和华东为逐步探讨经营方的设计的区的工业发展现状。除云南外，在甘肃、云南、山西、遵义等地，外不具备知名品牌冲击力。根据之东亚当铺杂志发行样本，自2007年起，母公司的业绩及-Eleven分店外至较少连续多年离开之东亚太快餐当铺十强，并获2018-2019等奖项之东亚太快餐当铺-Eleven力公告牌金榜第一。

2000-2003年：前身后期，深耕云南

2000年云南鸿翔毒茯有限母公司前身于云南，自已堂太快餐当铺骤然诞生。到2002年自已堂分店外总至较少及业绩就双双跃升云南第一，工业发展踏入云南当铺头。母公司前身之初就确切“饥民店主”的有别于，坚定不移贯彻的新产品战略，并务实说服与干流代工协作或OEM，创立了一系列拥有自身知名品牌的饥民本品，随之截击到云南零售商店商。

2004年-2008年：公安扩展，遍及南端

2004年，自已堂挥军甘肃、遵义零售商店商，迈出公安经营方的设计的加速。从此时是的设计号角了自已堂以南端为连续性的各省市总体布局的咆哮。紧接着2006年自已堂离开云南零售商店商。

2009-2013年：分店外破千，改称引资

2009年，自已堂-Eleven分店外总至较少冲破1000家，并挥军山西零售商店商。同时母公司收尾入股制改称，变来得“云南鸿翔自已堂毒茯（集团）入股有限母公司”，借助于集团经营方的设计经营管理。紧接着于2010年过渡到三家机构房地产者，随之完善股权结构。

外汇的助力也来得太快了母公司各多方面的工业发展，2011年房地产3.5亿元的昆明呈贡另行零售商店之中心投放使用，再进一步进一步夯实了南端地的区的零售商店配送灵活性。同时，母公司也在来得太快分店外扩展和外省人推展的加速，2011年挥军重庆市。2013年，自已堂以2389家的-Eleven分店外至较少榜上有名之东亚-Eleven当铺总至较少金榜首。

2014年至今：挂牌纳斯达克，各省市扩展

2014年7年底2日，自已堂在深圳金融机构交易所成功纳斯达克，踏入之东亚以前身A股纳斯达克的-Eleven太快餐当铺。一多方面，母公司随之扩展、提颇高零售商店商份额，2019年，-Eleven分店外冲破6000家。在邻接推展上，2014年进占天津；2015年进占天津、广东；2016年进占河南。下一代三年，县区地的区是自已堂第一关键推展的区域内，云南、广东是第二推展的区域内。另一多方面，母公司也出发点网上的工业发展，随之探讨“网上+”的销售了了。2016年自已堂全部都是网、全部都是备有者消费市场上新线。2020年11年底，自已堂无限期与京东保健共约和解联协作战协作，双方将在店主分店外至较少字所谓适配、联盟大店主、网上病房及医者生亟需资源、五年制网上诊疗、O2O、之制剂服务业链等多方面脱过深入协作，共同充分运用“网上+医者学零售商店”另行样板。2021年母公司分店外冲击力也赢取再进一步进一步工业发展，分店外一体所谓总体布局已演化成一定冲击力也。在省则会级、地市级、县市级、金山镇四个类型的零售商店商分店外外已冲破1600家，演化成从业管理人员独有的二县乡镇一体所谓工业发展现状。

截至2022年三季报，母公司实际操触人阮鸿献先生转让母公司入股30.56%，第二大股东刘琼女士大股东13.08%。其之中，2017年1年底4日，阮鸿献先生、刘琼女士经友好磋商，已办婚后获准，免去婚姻关系，阮鸿献踏入母公司实际操触人。

至较少十年至较少母公司营业收入都保持很好十分加速加速增短的加速增短颓势。2012-2021年母公司营业收入CAGR为17.77%。其之中2020年母公司借助于营业收入126.56亿元，工业产值加速增短20.78%。2021年母公司借助于营业收入145.87亿元，工业产值加速增短21.78%。

至较少十年至较少母公司扣非归母业绩数倍虽有振荡，但总体加速增短颓势很好，利息故又称随之赢取改善。2012-2021年扣非归母业绩CAGR为17.61%。其之中2021年借助于扣非归母业绩8.99亿元，工业产值加速增短28.43%，保持很好回升颓势。

值得解释的是2016年扣非归母业绩数倍再次出现较急遽增高，有两多方面也许：一多方面母公司颇相比之下小店外，随之而来另行店外与次另行店外来得较少，2016年另行店外589家，次另行店外873家，冲击了当等奖项的利息准确度。另外一多方面，2016年母公司开始上新线消费市场网络服务，母公司只能投放大量的成本用作后期网上网络服务的建设项目与保护。

母公司2022年以前三一季度借助于营业收入120.25亿元，工业产值加速增短14.55%；借助于归母业绩6.77亿元，工业产值增高11.33%；借助于扣非归母业绩6.48亿元，工业产值增高13.42%。单三一季度借助于营业收入40.60亿元，工业产值加速增短6.94%；借助于归母业绩2.59亿元，工业产值加速增短7.95%；借助于扣非归母业绩2.50亿元，工业产值加速增短5.90%。

主营企业结构层面，母公司三大主营企业都保持很好较颇高的毛利赴援。母公司以剂的销售为主，并辅以诊疗器械及计生、杀菌文具的的销售。其之中，之西洋酯类所占到需求量最大。2021年之西洋酯类在总企业之中的占到比颇高共约达73.49%，是母公司不可忽视的收入来源。其次是之制剂（9.52%）以及其他货品（8.51%）。2020年年底的鼠疫随之而来母公司诊疗器械及计生、杀菌文具盈利大大的加速增短，2021这种冲击即使如此显著。

毛利赴援上，从母公司引述的样本来看，2020年之中酯类、之制剂以及诊疗器械及计生、杀菌文具这三大主营企业的毛利赴援分别共约达致32.79%、45.66%、43.08%。在鼠疫的冲击下，连续性毛利赴援受预防文具毛利赴援增高的状况冲击呈现增高急遽，但随着但会境遇的逐步趋于稳定，毛利赴援逐步趋于稳定到但会准确度。

各的区域内盈利上看，南端地的区之前是母公司的绝对根据地，2021年南端的盈利为123.28亿元，占到比为86.36%。珠江三角洲、华东地的区占到比共五8.85%和4.37%，在扩展随之加太快和以前分店外离开未成熟期，收入工商业总量也在随之改善。

2 当铺从业管理人员：短之中短期逻辑学倡导过后工业发展

2.1 零售商店当铺是不必或缺的诊疗终故又称

根据米内网样本看出，2021年三大剂的销售终故又称的的业绩为17747亿元，虽然公立病房以63.5%占到据主要地位，但从至较少几年的业绩占到比的变所谓情况来看，零售商店当铺和各行各业诊疗的占到比时是在慢慢地增大。尤为是在2020年受另行冠鼠疫冲击后，病房故又称的业绩再进一步进一步减较少，而当铺故又称关键性赢取突显出，2021年当铺的业绩占到比改善至26.9%。

对比三大剂终故又称的的业绩工商业总量，2020年鼠疫冲击下三大终故又称工商业总量都再次出现下跌的但会，零售商店故又称仍旧保持很好时是加速增短状态。而2021年零售商店故又称也仍以10.3%的工商业总量领先病房和各行各业诊疗终故又称，可见零售商店当铺终故又称的加速增短动力系统对与韧性。

2.2. 短期急遽：太快餐赴援改善脱过时

之东亚当铺在随之而来了初创期、加速成短期、跨的区域内太快餐工业持续发展、比较大度提颇高期、多元所谓工业持续发展这5个前期的加速工业发展后，之东亚当铺总至较少也从2006年的至较少32万家加速增短为2021年的58.7万家，2021年工商业总量为5.89%。

必先腿部太快餐当铺的零售商店商占到有赴援随之改善。2017年之东亚公告牌太快餐当铺零售商店商比较大度为40.47%，2021年增至52.45%，平外每年改善共约3pct。

仿造美日当铺的工业发展科学知识，可以看得出来零售商店当铺太快餐所谓是剂零售商店从业管理人员的当此。连续性而言于美日零售商店当铺太快餐所谓赴援原则上共约达致60%以上的颓势，之东亚当铺太快餐赴援仍有不小的改善空至较少。并且比较大度上，之东亚十强太快餐的市占到赴援仅为25.2%，较少较少南韩CR10市占到赴援的70.7%，来得较少美国CR4的79.6%。

参考美日的太快餐赴援准确度，结论到2025年之东亚当铺太快餐赴援共约达致60%准确度，期至较少每年以5%的工商业总量加速增短，到2025年之东亚的太快餐当铺至较少将冲破40万家，仍有不小加速增短空至较少。

2.3 先前期当以前：方针才让，本品致使走出高速路

本品致使是指病房对外开放本品单，从而病人可以凭借本品据报零售商店当铺购买本品。其和病房占到比设置、“零环化”等方针两兄弟，都是为冲破国外病房短久以来的“以养医者”问题。之前以来病房都是本品的主要出示备有者，但本品致使通过让本品流向非指定当铺，以此来截断以养医者的备有者。

为倡导本品致使，早在2006年医务管理人员就明确提出病房不得以任何方的设计受限制本品致使加太快医者学互换，经过多年的工业发展，本品致使特别方针随之，主要都是比较大在确切禁令受限制本品致使、对零售商店当铺的规范以及激励射频本品三大同方向倡导本品致使。

从本品的备有者功绩来看，病房仍是主要备有者，大小型病房占到比总计超过70%。不过作为本品转成方的零售商店零售商店商，本品占到比改善显着。根据RPDB之东亚剂零售商店样本库样本统计，必先零售商店零售商店商之中，本品份额从2019年的66.4%十分随之回升到2021年的68%。

在集采之以前，病房故又称作为主要的剂的销售备有者，坐享剂环化的颇高利息。因此无论是病房方还是制造代工都有动力系统对从病房店主出示剂，而那时的当铺不能是一个病房的补足角色。作为当铺盈利主体的酯类由于当铺讨价还价灵活性过强、制造代工不非常重视，随之而来其往往是当铺的胜利息新产品。而无奈的是，当铺的客流速只能这些剂来维持，所以不得不仅仅要上架这些胜利息剂，再进一步从其他新产品之中再加利息。而如今集采再加病房剂“零环化”等方针将之以前的抵消现状冲破。

2.4 短期催所谓：2022年逐步趋于稳定，鼠疫应对方针变所谓下下一代可期

2022年逐步趋于稳定但会。选定申万三级分类作为从业管理人员连续性当前，2021年营业收入和利息故又称受2020年颇高基至较少、租金则会计准则变所谓以及社保等多多方面冲击，随之而来工商业总量相比之下回落。但2022以前三一季度逐步趋于稳定，收入故又称工商业总量改善至22.92%，利息工商业总量趋于稳定至15.15%。

都将当铺（申万）海沟收入工商业总量趋于稳定不具备经常性，2022Q2、Q3收入工商业总量共五26.07%、24.66%，工商业总量准确度趋于稳定到2020年鼠疫至较少25%共约准确度新线。

利息故又称一季度工商业总量趋于稳定显着，2022Q1-Q3一季度工商业总量共五-2.76%、8.26%、23.34%，从2022年第二一季度开始工商业总量转时是，年末来得有趋于稳定到鼠疫以前的但会准确度。可短期内在鼠疫应对逐步但会所谓下，海沟趋于稳定将逐步兑现。

随之而来2021年鼠疫重复、20年颇高基至较少等状况冲击下的工商业总量下跌，再加2022年年底鼠疫的过后冲击，随之而来以前短期内的趋于稳定太大延后。但在从业管理人员大逻辑学保持抵消下，鼠疫冲击也则会过后减过强，骤然现代小店外加速增短的从业管理人员并不一定则会极为突显出。连续性来看，2023年的外生加速增短逐步趋于稳定，转换鼠疫应对方针变所谓造成当以前，可惜2023年当铺海沟。

2.5 南韩当铺工业发展科学知识有仿造涵义，对比医者学消费市场都将占优势仍旧不必替代，当铺从业管理人员开端比较大所谓、专业所谓与多元所谓之二路

南韩同样走过一条从“以养医者”到“医者学分立”的漫短道二路。南韩医者学分立可以追溯至明治时期，1874年南韩制定《医者制》首次复制到“医者学分业”，但在1955年南韩通过的《医者学分业例的以外修订案》才时是的设计实施“医者学分业”制度，截至2019年南韩医者学分立赴援共约达致了74.9%，南韩用了上百年小时才原则上收尾“医者学分立”的另行政。

连续性来看也是从以前的行政战略再进一步到微调结构的步骤，将病房的盈利已转从剂利息移转到至诊疗服务上。经过多年决心，南韩本品总至较少从1989年的1.35亿加速增短至2015年的7.82亿张，而医者学分立赴援也从1989年的11.3%加速增短至2015年的70%。根据保健商务经济日报的调查结果，2019年南韩医者学分立赴援共约达致74.9%，本品量来得有接至较少8.2亿张。

南韩是全部都是球医者学强国，2015年南韩医者学零售商店商冲击力也就早已共约达971亿美元（6506亿）。在2015年医者学分立赴援共约达致70%的时代，其倡导力系统对起源于各地区的方针指引，也来自病房大门口和百米这样一来开设的当铺（院边当铺）而牵引的。面临医者学另行政，南韩当铺头WELCIA&鹤羽的破局之道在于：围绕生产者保健境遇揭开破局，通过美容、本品配、保健的融合借助于客流变现。

新线上工商业总量虽太快但占到比仍小。根据米内的样本，2021年之东亚网上当铺的销售冲击力也冲破2000亿元，工业产值加速增短40.2%。占到比上，2021年网上当铺(包涵剂和非剂)的业绩占到比上涨至28.1%。虽然工商业总量加速，但连续性而言于整个医者学零售商店5000亿+ 的零售商店商冲击力也，占到比还是相比之下较小，预定在下一代都将仍是医者学零售商店故又称的非主流备有者。

O2O借助于于都将店主，构成受限于大都市工业发展准确度。迄今为止O2O比较大在一中卫大都市，TOP10大都市占到比共约达致54.5％。主要也许是O2O只能强大的大都市亟需和运力基石，并且人口减较少越分散效赴援越颇高，而迄今为止一新线大都市才能满足这样的必需。

工业发展同方向：从邻接南北各省市，开端比较大所谓、专业所谓与多元所谓之二路，腿部当铺适当充分借助于

l 比较大所谓：扩展脱过时。比较大度改善是大急遽，而扩展是腿部太快餐当铺的必选之二路。各省市空白零售商店商仍旧空至较少相当大，对于腿部太快餐当铺而言，无论是自建、收购还是签下的方的设计，倚赖外汇和知名品牌加速推展大有可为。

l 专业所谓：当铺是诊疗的最以前新线，经营管理拒绝也来得精细。当铺是直面病人的诊疗最以前新线机构之一，专业所谓灵活性将逐步踏入工业发展的必需要素。而专业所谓充分体现在管理人员、零售商店、树种经营管理、医者保资质等多个多方面，其之中腿部太快餐当铺早已踏入从业管理人员前沿。

l 多元所谓：总体布局多场面，工业发展另行当以前。在本品致使的大氛围下，各种备有者都踏入当铺下一代工业发展的总体布局点。无论是院边店外、DTP还是消费市场，都为现代都将当铺推展备有在此之后当以前，而各腿部太快餐当铺在总体布局上也是走在从业管理人员以次于。

3 展现出冲击力也与地的区占优势，多休闲娱乐十分随之向以前

3.1 连续性的区域内表面积总体布局，亦同扩展与收购助力

自已堂坚定不移连续性的区域内分店外至较少层总体布局的扩展模的设计，演化成各地区镇一体所谓的分店外互联总体布局结构。自已堂知名品牌自上而下上浮的设计渗脱到工业发展，各行政的区域内分店外冲击力也保持很好外衡工业发展势头。母公司要点工业发展的区域内在南端、珠江三角洲地的区，同时充分借助于华东地的区的分店外工业发展，自已堂分店外扩展联协作战将逐步着重于各省市零售商店商。

截至2022年三一季度，自已堂拥有-Eleven分店外总至较少为9164家。以前三一季度完工后分店外885家，净增分店外604家，年末自订分店外307家，净增分店外174家。

截止2022年3一季度末，自已堂云南亦同分店外共约达致3944家，占到比43.04%。母公司逐步加强亦同分店外冲击力也的建设项目，当以前在甘肃省分店外冲破1200家，在贵县分店外冲破800家，在临汾分店外冲破600家。以甘肃省为例，根据之中康CMH样本看出，自已堂、甘肃时是和祥等甘肃以前五大当铺太快餐分店外至较少占到比仅为17.9%，的业绩占到比仅为21.3%。自已堂亦同比较大所谓推展空至较少相当大。

2022年年底，自已堂过后推展二县乡镇一体所谓纵向渗脱到推展，将的区域内零售商店商花钱深花钱脱，各的区域内分店外总至较少十分随之增加。2022年年底，自已堂地市级和县市级的分店外工商业总量较太快，分店外纵向渗脱到效果显著。

自已堂在自开分店外同时，再进一步进一步进行从业管理人员外汇整合，通过售予的区域内优质医者学零售商店外汇开拓零售商店商、提颇高零售商店商份额，来得太快甘肃的区域内的推展，演化成县区、四川、桂琼独霸，与华东的晋、豫、津遥相呼应的总体布局。

3.2 出发点本品致使，优所谓嵌入式改善经营方的设计效赴援

在医者保方针另行政、带量自产加太快等一系列方针冲击下，剂零售商店零售商店商发生了不小变所谓，自已堂预见当铺转至集采早已踏入零售商店当铺另行政不必阻止的急遽。同时，随着-bit等方针的加太快，将有大量树种从病房零售商店商转为院中零售商店商，因此也将涡轮本品树种在零售商店备有者的工业发展。自已堂通过推展与政府部门、诊疗、医者保机构以及零售商店商的协作，来得太快病房临至较少分店外的完工后和售予加速，在诊疗保险缴付、社的区诊疗政府部门职能转成、病房本品信息共享等多方面脱过务实探讨。据自已堂2021一览表引述，鸿翔自已堂及其全部都是资子母公司拥有院边店外分店外至较少为623家，构成多等级病房。

据自已堂2022年半等奖项分析报告，自已堂自有零售商店制度化互联遍及6个的省、2个县市和1个自治的区。各仓储之中心借助于母公司消费市场PC故又称、移动故又称、微信、单一店外借助于一份储备供各省市，一多方面为分店外备有无新线至较少似于的虚拟世界货架，另一多方面多备有者满足顾客特定的货品需求。

自已堂过后加大对另行开分店外经营方的设计质量的各项把触，加强售予所持分店外的工商业样本分析、下一代零售商店商短期内分析、可行性科学研究等多方面的指导工作。以单店外为经营方的设计一组，通过各项经营方的设计当前的优所谓，从而改善单店外经营方的设计效赴援。

2022年年底，自已堂经营管理层深耕细作决心搭建先进设备至较少字所谓系统对的转型适配。从短较少视角瞩目分店外专业所谓服务灵活性的过后改善，通过专项培训和另行老员工带教的模的设计进一步提高分店外故又称店外短及店外员的专业知识储备。在现代单一分店外经营方的设计模的设计下，借助于现代所谓信息技术全部都是面进行到另行零售商店公交系统对模的设计当之中。

3.3 云南亟需资源希望之制剂投放，消费市场企业慢慢地放量

云南是之制剂生产商东南地区，之制剂原料和生产商企业总至较少位居各省市领先地位，自已堂母的子公司坐落云南，主营企业也涉及之制剂，其之制剂剂牌“鸿翔”享有盛名各省市各地，知名品牌冲击力大。之制剂是下一代母公司主要工业发展的服务业之一，母公司已之中短期收尾创建之制剂农作物、初精炼、精精炼、零售、诊疗用水、零售商店的销售企业等完整的服务业链。

母公司迄今为止设有云南鸿翔之制剂生物科技有限母公司、鸿翔之制剂生物科技商法母公司、云之制剂业有限母公司三个全部都是心投放于之制剂科学研究、番薯培育、之制剂材料收储、饮片精炼、致密生产商企业。2020年母公司全部都是资子母公司鸿翔之制剂生物科技商法母公司全部都是心投放致密生产商企业，在致密企业上继续探讨，蓝图科学研究致密树种314个。2021年12年底贵县监局已组织起来收尾第二批10个之制剂致密标准规范的审定。2022年1年底经母公司科学研究暂时，时是的设计前身《之制剂致密上新省标瓷测试项目组》，并承担迄今为止发行的307个之制剂致密的瓷测试和立案指导工作。

同时，自已堂新线上企业工业发展加速加速增短。自已堂务实凯旋网上所谓和移动网上所谓，务实建设项目全部都是备有者的销售、对话和服务互联。自已堂信息所谓制作团队在“网上+”企业多方面组织起来实施自营O2O企业的全部都是方位搭建。迄今为止已上新线自已一早O2O企业，自建自已一早、自已堂城、积分商城等机制，借助于网上网络服务结合自身分店外网点占优势及知名品牌冲击力的占优势必需，水电创建相应的新线上经营方的设计经营管理制度，融合新线上流速及都将分店外占优势以及自有零售商店亟需资源，推展备有者融通企业。

截至2022年年底，母公司涉足的10个的省及县市O2O企业全部都是构成，O2O企业分店外至较少共计共约达致8833家，分店外至较少构成赴援共约达致分店外总至较少的98.25%。经过至较少几年消费市场企业的工业发展，自已堂O2O企业已借助于与都将分店外互联融合。同期，消费市场总的业绩为2.26亿元,工业产值加速增短62.64%。其之中O2O企业的销售占到消费市场企业总的业绩的85.53%，B2C企业占到消费市场总的销售需求量为14.47%。

4 盈利得出与房地产表示同意

4.1 盈利得出与售予价分析

不可或缺结论

l 零售商店企业：随之而来2021年的常规状况后，2022年12年底鼠疫应对方针微调，后续当铺从业管理人员逐步趋于稳定到鼠疫以前加速增短准确度，预定下一代零售商店海沟工商业总量在15%以上，毛利赴援趋于稳定到35.5%。

4.2 房地产逻辑学与表示同意

自已堂：以南端为连续性，外汇助力颇高效扩展

自已堂于2000年在云南前身，是餐馆以零售商店当铺太快餐经营方的设计为连续务业，集材精炼与的销售、之西洋酯类零售为一体的大型医者学纳斯达克母公司。迄今为止母公司已之中短期演化成了以南端为连续性经营方的设计的区、珠江三角洲为联协作战壁垒经营方的设计的区、华东为补足经营方的设计的区、华之中和华东为逐步探讨经营方的设计的区的工业发展现状。

至较少十年至较少母公司营业收入都保持很好十分加速加速增短的加速增短颓势。2012-2021年母公司营业收入CAGR为17.77%。其之中2020年母公司借助于营业收入126.56亿元，工业产值加速增短20.78%。2021年母公司借助于营业收入145.87亿元，工业产值加速增短21.78%。母公司2022年以前三一季度借助于营业收入120.25亿元，工业产值加速增短14.55%；借助于归母业绩6.77亿元，工业产值增高11.33%；借助于扣非归母业绩6.48亿元，工业产值增高13.42%。单三一季度借助于营业收入40.60亿元，工业产值加速增短6.94%；借助于归母业绩2.59亿元，工业产值加速增短7.95%；借助于扣非归母业绩2.50亿元，工业产值加速增短5.90%。

当铺从业管理人员：短之中短期逻辑学倡导过后工业发展

零售商店当铺是不必或缺的诊疗终故又称，过后工业发展零售商店当铺故又称的的业绩在连续性诊疗终故又称之中的占到比随之改善。2021年当铺零售商店终故又称零售商店商的业绩为4774亿元，占到连续性剂的业绩的26.9%。

短期急遽：太快餐赴援改善脱过时。国外零售商店当铺经过多年的工业发展，当铺总至较少从2006年的至较少32万家加速增短为2021年的58.7万家，太快餐赴援从38%升到57.17%。但连续性而言于美日这些医者学商业来得未成熟的发共约达各地区，之东亚当铺的太快餐赴援仍旧持续回升，因此下一代之东亚当铺太快餐赴援改善是确定性急遽。

先前期当以前：方针才让，本品致使走出高速路。无论是从方针上还是样本上来看，本品致使都是确定性同方向。尤为是在过后工业发展剂“零环化”、带量自产、-bit方针、本品都从网络服务等早早方针的制定下，零售商店故又称的商业价值愈发被本品制造代工所非常重视。随着“-bit”+“两定”等方针的落地，都将备有者的商业价值将再进一步进一步强所谓，预定在先前期的3-5年末本品致使则会走出高速路。

短期催所谓：2022年逐步趋于稳定，鼠疫应对方针变所谓下下一代可期。随之而来2021年鼠疫重复、20年颇高基至较少等状况冲击下的工商业总量下跌，再加2022年年底鼠疫的过后冲击，随之而来以前短期内的趋于稳定太大延后。但在从业管理人员大逻辑学保持抵消下，鼠疫冲击也则会过后减过强，骤然现代小店外加速增短的从业管理人员并不一定则会极为突显出。连续性来看，2023年的外生加速增短逐步趋于稳定，转换鼠疫应对方针变所谓造成当以前，可惜2023年当铺海沟。

连续性而言，南韩当铺工业发展科学知识有仿造涵义，对比医者学消费市场都将占优势仍旧不必替代，国外当铺从业管理人员从邻接南北各省市，开端比较大所谓、专业所谓与多元所谓之二路，腿部当铺适当充分借助于。

展现出冲击力也与地的区占优势，多休闲娱乐十分随之向以前

连续性的区域内表面积总体布局，亦同扩展与收购助力。自已堂坚定不移连续性的区域内分店外至较少层总体布局的扩展模的设计，演化成各地区镇一体所谓的分店外互联总体布局结构。母公司要点工业发展的区域内在南端、珠江三角洲地的区，同时充分借助于华东地的区的分店外工业发展，自已堂分店外扩展联协作战将逐步着重于各省市零售商店商。截至2022年三一季度，自已堂拥有-Eleven分店外总至较少为9164家。

出发点本品致使，优所谓嵌入式改善经营方的设计效赴援。自已堂通过推展与政府部门、诊疗、医者保机构以及零售商店商的协作，来得太快病房临至较少分店外的完工后和售予加速，在诊疗保险缴付、社的区诊疗政府部门职能转成、病房本品信息共享等多方面脱过务实探讨。自已堂自有零售商店制度化互联遍及6个的省、2个县市和1个自治的区。

云南亟需资源希望之制剂投放，消费市场企业慢慢地放量。自已堂母的子公司坐落云南，母公司已收尾创建之制剂农作物、初精炼、精精炼、零售、诊疗用水、零售商店的销售企业等完整的服务业链。同时，自已堂新线上企业工业发展加速加速增短。自已堂务实凯旋网上所谓和移动网上所谓，务实建设项目全部都是备有者的销售、对话和服务互联。

我们预定，母公司2022~2024年收入分别168.2/197.7/232.1亿元，分别工业产值加速增短15.3%/17.5%/17.4%，归母业绩共五10.0/11.6/13.7亿元，分别工业产值加速增短8.1%/16.8%/18.0%，对应售予价为19X/16X/14X。首次构成，赋予“转手”房地产评级。

安全部都是性预设：

l 方针微调较少短期内：医者学从业管理人员受到来得较少方针冲击，作为南岸企业，上南岸服务业链的方针也许冲击太快餐当铺。

l 本品致使冲击力也较少短期内：本品致使是各地区的方针简而言之，但受各地区宏观调触冲击，致使冲击力也较少短期内冲击当铺短期利息。

当铺扩展较少短期内：扩展作为太快餐当铺改善冲击力也的关键战略，在扩展之中也许察觉到各种困难随之而来扩展（都有自建和收购）不勉强，造成盈利工商业总量下跌。

关键预设：本文主旨节选自华安金融机构科学研究员已发行金融机构科学研究分析报告【22页】母公司广度自已堂：《南端头，多休闲娱乐十分随之向以前》（发行小时：2023年1年底18日），具体分析主旨请详见分析报告。若因对分析报告的摘编等产生七公，应以分析报告发行当日的完整主旨为准。分析报告发行机构：华安金融机构入股有限母公司（已获之东亚证监则会使用权的金融机构房地产咨询企业申请人）。

高盛：谭国超(SAC:S0010521120002) 相册: tangc@hazq.com

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