【华安医药】公司深度大参林：深耕华南，格局全国，成就行业翘楚

务已卫星频道7,639家时是市，上线亲率近85.17%，另行餐饮该公司（O2O+B2C）销售额销售额获利下滑63.95%。

我们原计划，该公司2022~2024年获利分别203.7/250.0/304.8亿元，分别销售额获利下滑21.5%/22.8%/21.9%，归母白莲资本并列10.3/13.0/16.0亿元，分别销售额获利下滑29.9%/26.6%/23.2%，互换市值为38X/30X/24X。首次隔开，获得“”投资者打分。

外交政策修时是胜于预料、本品转变缓慢隔开面胜于预料、酒坊扩展到胜于预料等。

1 大参林：上溯肇庆，趋向各省市

大参林粗糙化工外接股公司股份有限该公司同一时间身于1998年10同年的湛江，2017年7同年31日，时是样式在上海公司股票交易所主板香港交易所。香港交易所后，该公司以自营酒坊为基本的自营思路首先对粤东消费者市场顺利完成系统地联合开发和巩固，引入“扩展到+另行该公司+自营样式投效”三欧洲足联意志力的思路，通过年底性浮起广东、广西南宁消费者市场，增建南阳、河南、福另建等中南部。大参林目同一时间时是市在广东、广西南宁、南阳、河南、萍乡、福另建、江苏、江苏、河南、黑龙江等各省市10个省，截至2022年9同年30日，该公司具备时是市9578家（含投效咖啡店1727家），各省市扩展到铺平很低速路。

大参林年之同一时间20多年的转变，该公司促使文山细作药性品餐饮金融业，已在粗糙化工餐饮自营百货公司科技领域获益了更为极深的金融业长处和消费者市场劣势。该公司不遗余力探索另行餐饮商业模样式，不遗余力联合开发、信息化培育取而代之下滑获取者，如粗糙化工一站式（含O2O、B2C）、DTP药性房、智慧药性房等，该公司已转进了几乎所有颈部O2O和平台，并能用之同一时间心膳+邻近地区内膳+同一时间置膳的交货模样式将B2C该公司卫星频道，智慧药性房也促使延展造出更是多专业人士维修服务和自营应以用软件。

后代堂兄弟为实际高度集中人，控股权很低度集之同一时间决断不稳定的。该公司实际高度集中人为杜云龙、杜庆云、杜麒麟（三者为堂兄弟彼此间），分别拥有人股份21.30%、15.65%、20.16%，共五拥有人57.11%的该公司股份。职位上，杜云龙为该公司董事长；杜庆云、杜麒麟担任该公司董事。三堂兄弟形成一致行动人，具有对该公司的绝对制海权，控股权很低度集之同一时间，决断很低效不稳定的。

盈利表现造出类拔萃，带入酒坊上到。自2012年以来，该公司营业额及白莲资本依然较快速下滑，2017年香港交易所后，该公司盈利下滑年底性快速速。2017-2021年营业额比如说国民生产总值22.58%，2021年必要能用营业额167.59亿元，销售额获利下滑14.92%，同时必要能用归属于香港交易所该公司股东的白莲资本7.91亿元，由于非典型肺炎严重影响销售额获利下滑-25.51%。

该公司2022此同一时间三周内必要能用营业额148.2亿元，销售额获利下滑19.9%；必要能用归母白莲资本9.2亿元，销售额获利下滑12.8%；必要能用扣非归母白莲资本9.2亿元，销售额获利下滑20.7%，资本下端维持下滑。

从该公司数家结构设计上看，之同一时间西药材性是大参林的最大获如说，2021年营业额占有比为69.68%，2020年不受非典型肺炎系列产品生产意志力激增，占有比下滑至63.65%，相互换的非药性品系列产品占有比减低至21.13%。该公司特点的参茸滋补药性材在在2021年维持不稳定的，依然在15%很低水平，并且参茸类毛利亲率较很低，带动该公司整体而言毛利亲率在金融业属于较很低很低水平。

各区内外业绩上看，粤东邻近地区内一直是该公司的绝对根据地，2021年粤东的业绩为128.08亿元，占有比为78.62%。华中邻近地区内、华之同一时间邻近地区内占有比并列5.39%和10.43%，同时该公司在平津西南西南邻近地区内的获利逐步起色，近到占有比5.56%。

随着扩展到促使阻截和本来时是市进到萌芽期，该公司获利国民生产总值也在促使减低，华中邻近地区内消费者市场销售额下滑造出色。在同期的平津西南西南邻近地区内，虽占有比仅不到6%，通过时是市另行该公司时是迅速扩展到。

毛利亲率和白莲利亲率同一时间提依然较快速。2012年-2021年毛利亲率比较不稳定的，2021白莲利亲率有小幅下滑。2019-2021年毛利亲率不受非典型肺炎客单价回升严重影响总体呈现回升，在39%有数，但客容量大减小突显其两者之间开销亲率减低。

该公司开销亲率高度集中较佳，三项开销之同一时间，销售额开销近几年有值得注意的下滑21世纪，偏爱是2020年非典型肺炎使销售额商业活动很难卓有成效，销售额开销亲率降至23.08%，随着非典型肺炎严重影响变为2021年有轻微上升。管理制度开销亲率和帐目开销亲率也同一时间提依然不稳定的很低水平。

2 酒坊金融业：长之同一时间短期语义促成经常性转变

2.1 餐饮酒坊是必不必少的卫生保健终下端

根据米内网样本说明了，2021年三大药性品销售额终下端的销售额量为17747亿元，虽然公立公立中医院以63.5%占有据主要地位，但从近几年销售额量占有比的转变情况下来看，餐饮酒坊和党政卫生保健机构的占有比时是在促使缩小。偏爱是在2020年不受另行冠非典型肺炎严重影响后，公立中医院下端销售额量年底性减少，而酒坊下端不必或缺性得到不言而喻，2021年酒坊销售额量占有比减低至26.9%。

对比三大药性品终下端的销售额量国民生产总值，2020年非典型肺炎严重影响下三大终下端国民生产总值都造出现回升的情况下下，餐饮下端仍旧依然时是下滑静止状态。而2021年餐饮下端也仍以10.3%的国民生产总值压过公立中医院和党政卫生保健终下端，可见餐饮酒坊终下端的下滑阻截意志力与韧性。

2.2 近十年21世纪：百货公司亲率减低顺利完成时

之同一时间国人酒坊在年之同一时间了初创期、迅速成近十年、跨区内外百货公司转变期、很低度集之同一时间度提很低期、各个领域转变期这5个阶段的迅速转变后，之同一时间国人酒坊量也从2006年的近32万家下滑为2021年的58.7万家，2021年国民生产总值为5.89%。

中华民族颈部百货公司酒坊的消费者市场占有有亲率骤然减低。2017年之同一时间国人同一时间十名百货公司酒坊消费者市场很低度集之同一时间度为40.47%，2021年有所增加52.45%，千分之每年减低共约3pct。

仿效美日酒坊的转变长处，可以看造出餐饮酒坊百货公司化是药性品餐饮金融业的未来会。来得于美日餐饮酒坊百货公司化亲率同一时间提近到60%以上的态势，之同一时间国人酒坊百货公司亲率仍有较大的减低三维空两者之间。并且很低度集之同一时间度上，之同一时间国人十强百货公司的市占有亲率仅为25.2%，距离远胜于韩国CR10市占有亲率的70.7%，更是胜于英国CR4的79.6%。

详见美日的百货公司亲率很低水平，假设到2025年之同一时间国人酒坊百货公司亲率近到60%很低水平，其两者之间每年以5%的国民生产总值下滑，到2025年之同一时间国人的百货公司酒坊数将冲破40万家，仍有不小下滑三维空两者之间。

2.3 之同一时间期当同一时间：外交政策护持，本品转变缓慢铺平很低速路

本品转变缓慢是常指公立中医院开放本品单，从而病人可以凭借本品年底餐饮酒坊购买本品药性。其和公立中医院药性占有比设置、“零顺样式”等外交政策一起，都是为打破国外公立中医院时是因如此的“以药性养中医”解决办法。一直以来公立中医院都是本品药性的主要造出具获取者，但本品转变缓慢通过让本品流向非常指定酒坊，便是来退路以药性养中医的获取者。

为促成本品转变缓慢，早在2006年卫生部就驳斥公立中医院不得以任何方样式也限制本品转变缓慢阻截粗糙化工分开，经过多年的转变，本品转变缓慢相关外交政策促使，主要都是很低度集之同一时间在具体明令禁止限制本品转变缓慢、对餐饮酒坊的共约束以及提倡电子系列产品本品三大时是向促成本品转变缓慢。

从本品药性的获取者贡献来看，公立中医院仍是主要获取者，大小型公立中医院占有比共五时是过70%。不过作为本品承接方的餐饮消费者市场，本品药性占有比减低值得注意。根据RPDB之同一时间国人药性品餐饮样本库样本统计，中华民族餐饮消费者市场之同一时间，本品药性总量从2019年的66.4%稳步上再降2021年的68%。

在集采以后，公立中医院下端作为主要的药性品销售额获取者，坐享药性品顺样式的很低资本。因此无论是公立中医院方还是生产商都有阻截意志力从公立中医院药性房造出具药性品，而那时的酒坊情况下下是一个公立中医院的补充片中。作为酒坊业绩大体的药材性由于酒坊一般而言并能较弱、生产商不倚重，避免其往往是酒坊的负资本系列产品。而无奈的是，酒坊的客容量大需这些药性品来维持，所以不得不仍然要上架这些负资本药性品，先从其他系列产品之同一时间先加资本。而如今集采突显公立中医院药性品“零顺样式”等外交政策将以后的平衡格局打破。

2.4 短期合成：2022年逐步维持，非典型肺炎相适应以外交政策转变下将来可期

2022年逐步维持时是常。选用申万三级分类作为金融业整体而言常指标，2021年营业额和资本下端不受2020年很低序数、月租但会计准则转变以及社保等多总体严重影响，避免国民生产总值相对放缓。但2022同一时间三周内逐步维持，获利下端国民生产总值减低至22.92%，资本国民生产总值维持至15.15%。

都将酒坊（申万）欧亚大陆获利国民生产总值维持具有经常性性，2022Q2、Q3获利国民生产总值并列26.07%、24.66%，国民生产总值很低水平维持到2020年非典型肺炎两者之间25%有数很低侧面。

资本下端周内国民生产总值维持值得注意，2022Q1-Q3周内国民生产总值并列-2.76%、8.26%、23.34%，从2022年下半年开始国民生产总值转时是，第三周内即使如此维持到非典型肺炎同一时间的时是常很低水平。可预料在非典型肺炎相适应以逐步时是常化下，欧亚大陆维持将逐步偿还。

年之同一时间2021年非典型肺炎不停、20年很低序数等考量严重影响下的国民生产总值回升，突显2022年年底非典型肺炎的经常性妨碍，避免本来预料的维持或多或少推延。但在金融业大语义承托下，非典型肺炎严重影响也但会经常性较弱化，在此之后习惯开咖啡店下滑的金融业并不一定但会更是不言而喻。整体而言来看，2023年的与此相反下滑逐步维持，振荡非典型肺炎相适应以外交政策转变造成了当同一时间，看淡2023年酒坊欧亚大陆。

2.5 韩国酒坊转变长处有仿效象征意义，对比粗糙化工一站式都将劣势仍旧不必替代，酒坊金融业重启很低度集之同一时间化、市场化与各个领域之东路

韩国同样走近一条从“以药性养中医”到“粗糙化工分立”的长达道东路。韩国粗糙化工分立可以追溯至于大时是初，1874年韩国颁布《中医制》首次录入“粗糙化工分业”，但在1955年韩国通过的《粗糙化工分业法的大多修订案》才时是样式实施“粗糙化工分业”制度，截至2019年韩国粗糙化工分立亲率近到了74.9%，韩国用了上百年时两者之间才同一时间提顺利完成时“粗糙化工分立”的举措。

整体而言来看也值得注意在此之同一时间的行政行为先到修时是结构设计的流程，将公立中医院的获利重心从药性品资本移造出至外科维修服务上。经过多年努意志力，韩国本品量从1989年的1.35亿下滑至2015年的7.82亿张，而粗糙化工分立亲率也从1989年的11.3%下滑至2015年的70%。根据身心健康商贸编辑部的调查报告，2019年韩国粗糙化工分立亲率近到74.9%，本品量即使如此接近8.2亿张。

韩国是全球粗糙化工霸权，2015年韩国粗糙化工消费者市场隔开面就从未近971亿美元（6506亿韩圆）。在2015年粗糙化工分立亲率近到70%的开端，其无疑比如说于国家政府的外交政策借助，也来自公立中医院楼上和百米之内创设的酒坊（院边酒坊）而牵引的。无能为力粗糙化工举措，韩国酒坊麒麟WELCIA&鹤羽的作罢之道在于：围绕消费者者身心健康生活一触即发作罢，通过化妆、本品配药性、身心健康的糅合必要能用人流量变现。

线上国民生产总值虽快速但占有比仍小。根据米内的样本，2021年之同一时间国人网上酒坊销售额隔开面冲破2000亿元，销售额获利下滑40.2%。占有比上，2021年网上酒坊(含药性品和非药性品)销售额量占有比上涨至28.1%。虽然国民生产总值迅速，但来得于整个粗糙化工餐饮5000亿+ 的消费者市场隔开面，占有比还是相对比较大，原计划在将来都将仍是粗糙化工餐饮下端的取向获取者。

O2O充分利用于都将药性房，隔开不受限大城市转变很低水平。目同一时间O2O很低度集之同一时间在一二线大城市，TOP10大城市占有比近到54.5％。主要原因是O2O需强大的大城市物意志力和运意志力基础，并且人口越外围效亲率越大，而目同一时间同一时间沿大城市才能实现这样的有条件。

转变时是向：从人口众多趋向各省市，重启很低度集之同一时间化、市场化与各个领域之东路，颈部酒坊必要不得益于

l 很低度集之同一时间化：扩展到顺利完成时。很低度集之同一时间度减低是大21世纪，而扩展到是颈部百货公司酒坊的必选之东路。各省市纸面消费者市场仍旧三维空两者之间巨大，对于颈部百货公司酒坊而言，无论是自另建、另行该公司还是投效的方样式也，仰赖资本和时尚品牌快速速扩展到大有可为。

l 市场化：酒坊是卫生保健的同一时间线，管理制度决定也更是粗糙。酒坊是于在病人的卫生保健同一时间线机构之一，市场化并能将逐步带入转变的必要要素。而市场化展现在人员、电子商贸、树种管理制度、中医疗保健缺乏经验等多个总体，其之同一时间颈部百货公司酒坊从未带入金融业上到。

l 各个领域：整体而言设计多情节，转变另行当同一时间。在本品转变缓慢的大历史背景下，各种获取者都带入酒坊将来转变的整体而言设计点。无论是院边咖啡店、DTP还是一站式，都为习惯都将酒坊扩展到获取取而代之当同一时间，而各颈部百货公司酒坊在整体而言设计上也是走在金融业同一时间列。

3 各个领域下半年提质，着眼将来

3.1 很低度集之同一时间化：多方样式也扩展到时是市，多结构设计整体而言设计各省市

大参林显然以转变酒坊百货公司为忠信之本，无视“文山粤东，整体而言设计各省市”的基本转变思路性。已必要能用卫星频道15个中南部，经常性浮起阻碍粤东邻近地区内，聚焦扩展到长三角（滨海新区）、西南邻近地区内及之同一时间部邻近地区内，必要能用各区内外百货公司隔开面的自营效亲率稳步减低。大参林餐饮该公司隔开广东、广西南宁、南阳、河南、萍乡、福另建、江苏、江苏、河南、黑龙江、宜宾、山东、贵州、粤东、重庆市等15个中南部，在各省市粗糙化工餐饮金融业依然该公司隔开面的压过地位。

经常性文山粤东邻近地区内，“自另建+另行该公司+投效”三驾一匹马快速速拓展时是市。大参林的时是市总数由2017H1的2625家下滑至2022H1的8896家，千分之年下滑亲率27.65%。从2020年开始大参林时是市总数开始加快速，在2021年时是市国民生产总值近36.10%。

自另建时是市总体，大参林获益了丰富的自营时是市扩展到长处和另行建样本，根据或多或少不同夜市的特点，整体而言设计社区内咖啡店、参茸名咖啡店、O2O咖啡店和院边咖啡店等或多或少不同咖啡店型咖啡店态。2022年年底，该公司增设自另建时是市194家。收购时是市总体，大参林针对南阳、江苏等信息化邻近地区内以及未整体而言设计的中南部不遗余力卓有成效收购计划，用必要的价格收购优质百货公司酒坊，必要能用迅速进到另行区内外或迅速减低较社会上区内外内的占有比隔开面，年底共五并表时是市172家。

总的来讲，从自营时是市（自另建+另行该公司）五年来千分之年下滑亲率为23.42%。从2020Q1-2022H1单周内样本来看，同一时间期大参林自营时是市的扩展到以自另建时是市为主要方样式也，2020年三周内开始以另行该公司时是市扩展到的方样式也开始发意志力，2022年二周内，大参林自另建时是市106家，另行该公司时是市70家，必要能用自营时是市的稳步下滑。

投效时是市总体，大参林经常性投效咖啡店与自营咖啡店同招牌、同样貌、同管理制度、同社交、同赋能。大参林另行开投效时是市周内下滑亲率不稳定的，2022年二周内为13.16%，且2022年二周内大参林必要能用最多的投效时是市数，近318家。

3.2 市场化：电子商贸膳储+咖啡店效人效+很低质量年底赋能

大参林应以运而生本品转变缓慢的21世纪，扩展到院边咖啡店、DTP、道门慢道门特等市场化的药性房，加大专业人士维修服务并能和本品药性品供应以框架，助推本品相伴等。随着2021年5同年DDR外交政策的造下发，年底性促成了中医疗保健国谈树种本品单转变缓慢至餐饮酒坊。

外交政策涡轮机下大参林全力支持“DDR”时是市但会籍，在劣势和关键中南部和大城市以外有整体而言设计专业人士药性房的网络，应以运而生常指导思想用同一时间例优化时是市结构设计。累计调查报告报告下回，原有 DTP专业人士药性房近168家。

大参林采取“从客户很低度集之同一时间库存，向子该公司、第三方及投效商进造出口”的模样式，另创建了系统化的商品供应以框架和电子商贸框架，已与8000百家国际两者之间优质客户依然了近十年不稳定的的共同彼此间。另外，大参林另创建“外接股公司膳+一个省膳+邻近地区内膳”的电子商贸膳网框架，截至2022年年底，在各省市共有33个膳库，总总面积时是23万㎡，辐射包括广东、广西南宁、南阳等各省市15个中南部。年底调查报告报告期内，大参林膳库总交货实现亲率近到99.83%，交货差错亲率少于0.008%，压过于粗糙化工餐饮金融业千分之很低水平。

针对投效、另行糅合区内、慢病、之同一时间参、DTP等外接股公司信息化转变的该公司，大参林采取专项培育概念设计，为该公司迅速扩展到以及该公司技术创另行获取人才资源。同时，大参林提倡职工不遗余力参加国家政府执业药性师但会籍考试，累计到调查报告报告下回，该公司执业药性师参加者拓展至9041人。

大参林将很低质量思路性跨越各该公司链条，在外接股公司管理制度某种程度，截断实际上同一时间之同一时间后该公司全链东路样本，必要能用实际上样本不动产的获益。在时是市条线路某种程度，紧密结合原有的ERP系统，孵化造出了一系列移动化智能化条线路系列产品。业已必要能用“职工该网站、系列产品该网站、客户服务该网站、管理制度该网站”四个很低质量另规划，紧密结合各政府机构该公司转变生产意志力和该公司情节替换，另规划了一整套促成行业实际上很低效重另行启动的管理制度系统。大参林坪效、人效依然不稳定的。

3.3 各个领域：另行树种和另行餐饮弹出将来三维空两者之间

大参林不遗余力阻截国家政府协商树种、国家政府药性品很低度集之同一时间库存树种及名为非之同一时间标树种的联合开发，不遗余力参与省级的药性品集采和平台，并与多个本品药性生产商近成思路性共同，为消费者者获取更是配套、很低价的本品药性树种，总SKU数时是十万种。大参林也年底性丰富了自有时尚品牌树种，年底性减低了自有时尚品牌质量把外接并能。

作为以之同一时间参茸为特点的大型餐饮酒坊百货公司行业，大参林不遗余力响应以国家政府带头，支持之同一时间粗糙化工转变；经常性联合开发更是多之同一时间参茸树种品规，实现或多或少不同消费者群体的生产意志力；系统地品种库存、自另建之同一时间药性、参茸加工厂，确保系列产品质优价廉。

大参林不遗余力探索另行餐饮商业模样式，以“大参林身心健康”小计算机系统为主要核酸促成私域容量大的另行餐饮该公司（O2O+B2C），并进到几乎所有颈部O2O和B2C和平台联动转变公域容量大另行餐饮该公司，年底实现各类消费者者或多或少不同获取者的购药性生产意志力。累计到2022年6同年30日，该公司O2O送药性维修服务已卫星频道7,639家时是市，上线亲率近85.17%，另行餐饮该公司（O2O+B2C）销售额销售额获利下滑63.95%。

大参林近期也权意志力追随MTM慢病维修服务另行模样式。大参林在人才培育总体不遗余力参与MTM系列培训班，并与江道门市药性学但会近成思路性共同以合意志力阻截MTM慢病维修服务在粗糙化工餐饮金融业的共约束卓有成效。大参林还在实践之同一时间梳理造出药性物外科手术管理制度维修服务（MTM）分析方法，并借助天宸身心健康搭另建易身心健康和平台，充分利用虚拟时是市，必要能用以病人为之同一时间心的身心健康样本获益。

4 获利得造出与投资者另建议

4.1 获利得造出与市值分析

l 餐饮该公司：年之同一时间2021年的常规考量后，2022年12同年非典型肺炎相适应以外交政策修时是，更进一步酒坊金融业逐步维持到非典型肺炎同一时间下滑很低水平，原计划将来餐饮欧亚大陆国民生产总值在20%有数，毛利亲率维持到39%。

l 投效及进造出口该公司：该公司将来信息化转变的时是向之一，由于序数极低，将来国民生产总值在50%很低水平，毛利亲率逐步维持到2020年的14%。

4.2 投资者语义与另建议

大参林：上溯肇庆，趋向各省市

大参林年之同一时间20多年的转变，该公司促使文山细作药性品餐饮金融业，已在粗糙化工餐饮自营百货公司科技领域获益了更为极深的金融业长处和消费者市场劣势。引入“扩展到+另行该公司+自营样式投效”三欧洲足联意志力的思路，通过年底性浮起广东、广西南宁消费者市场，增建南阳、河南、福另建等中南部。截至2022年9同年30日，该公司具备时是市9578家（含投效咖啡店1727家），各省市扩展到铺平很低速路。

盈利表现造出类拔萃，带入酒坊上到。自2012年以来，该公司营业额及白莲资本依然较快速下滑，2017年香港交易所后，该公司盈利下滑年底性快速速，2017-2021年营业额比如说国民生产总值22.58%。该公司2022此同一时间三周内必要能用营业额148.2亿元，销售额获利下滑19.9%；必要能用归母白莲资本9.2亿元，销售额获利下滑12.8%；必要能用扣非归母白莲资本9.2亿元，销售额获利下滑20.7%，资本下端维持下滑。

酒坊金融业：长之同一时间短期语义促成经常性转变

餐饮酒坊是必不必少的卫生保健终下端，近期餐饮酒坊下端的销售额量在整体而言卫生保健终下端之同一时间的占有比促使减低。2021年酒坊餐饮终下端消费者市场销售额量为4774亿元，占有整体而言药性品销售额量的26.9%。

近十年21世纪：百货公司亲率减低顺利完成时。国外餐饮酒坊经过多年的转变，酒坊量从2006年的近32万家下滑为2021年的58.7万家，百货公司亲率从38%再降57.17%。但来得于美日这些粗糙化工商业更是萌芽的发近国家政府，之同一时间国人酒坊的百货公司亲率仍旧较低，因此将来之同一时间国人酒坊百货公司亲率减低是一般性21世纪。

之同一时间期当同一时间：外交政策护持，本品转变缓慢铺平很低速路。无论值得注意外交政策上还是样本上来看，本品转变缓慢都是一般性时是向。偏爱是在近期药性品“零顺样式”、带量库存、DDR外交政策、本品相伴和平台等接连外交政策的推动下，餐饮下端的价值日益被本品药性生产商所倚重。随着“DDR”+“两定”等外交政策的放开，都将获取者的价值将年底性加大，原计划在之同一时间期的3-5周内本品转变缓慢但会铺平很低速路。

短期合成：2022年逐步维持，非典型肺炎相适应以外交政策转变下将来可期。年之同一时间2021年非典型肺炎不停、20年很低序数等考量严重影响下的国民生产总值回升，突显2022年年底非典型肺炎的经常性妨碍，避免本来预料的维持或多或少推延。但在金融业大语义承托下，非典型肺炎严重影响也但会经常性较弱化，在此之后习惯开咖啡店下滑的金融业并不一定但会更是不言而喻。整体而言来看，2023年的与此相反下滑逐步维持，振荡非典型肺炎相适应以外交政策转变造成了当同一时间，看淡2023年酒坊欧亚大陆。

整体而言而言，韩国酒坊转变长处有仿效象征意义，对比粗糙化工一站式都将劣势仍旧不必替代，国外酒坊金融业从人口众多趋向各省市，重启很低度集之同一时间化、市场化与各个领域之东路，颈部酒坊必要不得益于。

各个领域下半年提质，着眼将来

多方样式也扩展到时是市，多结构设计整体而言设计各省市。大参林显然以转变酒坊百货公司为忠信之本，无视“文山粤东，整体而言设计各省市”的基本转变思路性。经常性文山粤东邻近地区内，“自另建+另行该公司+投效”三驾一匹马快速速拓展时是市。截至2022年9同年30日，该公司具备时是市9578家（含投效咖啡店1727家），总自营总面积67.20万平方米（不含投效咖啡店总面积）。

电子商贸膳储+咖啡店效人效+很低质量年底赋能。参林应以运而生本品转变缓慢的21世纪，扩展到院边咖啡店、DTP、道门慢道门特等市场化的药性房，加大专业人士维修服务并能和本品药性品供应以框架，助推本品相伴等。外交政策涡轮机下大参林全力支持“DDR”时是市但会籍，在劣势和关键中南部和大城市以外有整体而言设计专业人士药性房的网络，应以运而生常指导思想用同一时间例优化时是市结构设计。

另行树种和另行餐饮弹出将来三维空两者之间。大参林不遗余力阻截国家政府协商树种、国家政府药性品很低度集之同一时间库存树种及名为非之同一时间标树种的联合开发，总SKU数时是十万种。同时大参林不遗余力探索另行餐饮商业模样式，累计到2022年6同年30日，该公司O2O送药性维修服务已卫星频道7,639家时是市，上线亲率近85.17%，另行餐饮该公司（O2O+B2C）销售额销售额获利下滑63.95%。

我们原计划，该公司2022~2024年获利分别203.7/250.0/304.8亿元，分别销售额获利下滑21.5%/22.8%/21.9%，归母白莲资本并列10.3/13.0/16.0亿元，分别销售额获利下滑29.9%/26.6%/23.2%，互换市值为38X/30X/24X。首次隔开，获得“”投资者打分。

可能性提示：

l 外交政策修时是胜于预料：粗糙化工金融业不受到较多外交政策严重影响，作为三角洲行业，沿江一环的外交政策有可能冲击百货公司酒坊。

l 本品转变缓慢隔开面胜于预料：本品转变缓慢是国家政府的外交政策导向，但不受国家政府社会发展严重影响，转变缓慢隔开面胜于预料严重影响酒坊短期资本。

酒坊扩展到胜于预料：扩展到作为百货公司酒坊减低隔开面的不必或缺行为，在扩展到之同一时间有可能察觉到各种紧迫避免扩展到（包括自另建和另行该公司）不急于，造成了业绩国民生产总值回升。

不必或缺提示：本文章节节选自华安公司股票研究所已刊发公司股票研究调查报告报告【22页】该公司浅层药性大参林：《文山粤东，整体而言设计各省市，天分金融业享有盛誉》（刊发时两者之间：2023年1同年18日），具体分析章节请详见调查报告报告。若因对调查报告报告的摘编等产生红道门，应以以调查报告报告刊发当日的完整章节为准。调查报告报告刊发机构：华安公司股票股份有限该公司（已获之同一时间国人证监但会许可的公司股票投资者听取该公司但会籍）。

很低管：谭国时是(SAC:S0010521120002) 的网站: tangc@hazq.com

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