东吴证券：给予纳安信买入评级

2022-04-27东吴证券交易入股有限新公司王紫敬对特安信进行研究并发布了调查报告《2021年报&2022一季报点评：业绩符合标准预期，经营管理恒五星质量年末长时间改善》，本报告对特安信所述买断估价，当前股价为44.57元。

特安信(688561)

事件：新公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年新公司营业利润58.09亿元，累计放缓39.60%；归母营业额倒闭5.55亿元，倒闭累计增加65.91%。2022年一季度新公司意味着业绩6.59亿元，累计放缓44.52%；归母营业额倒闭4.8亿元，倒闭累计降低10.41%，基本符合标准市场预期。

房地产要点

业绩长时间高放缓，自已供货稀缺：2021年新公司营业利润58.09亿元，累计放缓39.60%；归母营业额倒闭5.55亿元，倒闭累计增加65.91%，主要由于新公司2020年限制性股票激励蓝图在2021年产生的入股支付花费较2020年多2.56亿元，2020年新公司因登革热社保补贴花费为1.79亿元，剔除上述考量，2021年营业额倒闭累计不断收窄，减亏振幅的大40%。截至2022年3月30日，新公司自已供货的大23亿元，2022年新增供货的大9亿元，累计放缓的大65%，自已供货稀缺，2022Q1业绩延续高放缓趋势。

新赛道厂商优势显著：新公司2021年新赛道厂商利润占人身安全厂商及客户服务的利润分之一的大过70%，多款新赛道厂商的销售额和创新能力长时间领跑行业。2021年趋势感知厂商整体利润近12亿元，累计放缓的大30%。终端设备人身安全（含云客户服务器和虚拟本土化终端设备防护）厂商利润的大过8亿元，累计放缓的大30%；新公司终端设备人身安全厂商在政企客户已意味着的大5000万点商业本土化部署，销售额连续4年国内第一。数据人身安全与该软件保护措施厂商利润突破11亿元，累计放缓率的大过50%。

经营管理恒五星质量年末长时间改善：新公司独自西进“高恒五星质量工业发展”军事并长时间收获成效。毛利率连续4年进一步提高，2021年不断提高60%。分厂商来看，新公司人身安全厂商毛利率77.02%（累计+4.78pct），人身安全客户服务毛利率60.13%（累计-3.15pct），软件及其他业务毛利率5.9%（累计+1.76pct）。扣减入股支付花费后，制造花费率、经销商花费率，管理花费率分别降低1.38、2.90、2.21个百分点。2022年，新公司长时间特别强调“奥运本土化”、“国际本土化”、“乐高本土化”和“客户服务本土化”的工业发展军事，随着制造平台的量产及军团本土化的组织变动，新公司原订2022年制造花费率将不断降低，经营管理恒五星质量年末长时间改善。

业绩计算与房地产估价：考虑新公司股权激励蓝图长时间西进，我们将2022-2023年EPS从0.45/0.90元持续上升至0.09/0.38元，原订2024年EPS为0.58元，当前市值对应PE分列493/117/78倍。新公司作为国内网安行业龙头，长时间西进“制造平台”军事，凭借全面的厂商体系和庞大的安服能力，业绩年末独自保持高速放缓，延续“买断”估价。

风险提示：网络人身安全行业西进远逊预期；厂商客户服务业务放缓远逊预期。

证券交易之五星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券交易陈宝健研究员团队对该股研究较为透彻，近三年计算准确度均值为78.48%，其计算2021亚太区撤消营业额为倒闭5.52亿。

最新业绩计算明细如下：

该股最近90天内共有18家独立机构所述估价，买断估价17家，增持估价1家；过去90天内独立机构目标均价为95.53。证券交易之五星估值分析方法显示，特安信（688561）好新公司估价为2.5五星，好价格估价为1五星，估值综合估价为1.5五星。(估价之内：1 ~ 5五星，最高5五星)

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